公司理财mba(2-x)new

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1、第2讲长期融资决策2.1资金来源2.2资本成本2.3经营杠杆与财务杠杆2.4资本结构2.5其他融资方式2.1资金来源•内部资金：–资本金：国家资本金；法人资本金；个人资本金–留存收益：企业实现利润的留存部分（投资者的追加投资）。•外部资金：–股票融资：普通股；优先股–债券融资：一般债券；可转换债券–银行贷款：长期；短期–其他资金：商业信用、租赁等资金结构分类1资金来源分类2资本金内部资金留存收益权益资本普通股优先股外部资金债券债务资本贷款融资顺序•优序理论：–内部留存收益–外部债务–外部股权•与外部融资相比，企业更倾向于内部融资。这是因为：–内部融资没有发行费

2、用；–保留对企业控制权的考虑；–无需披露任何信息，外部融资必须披露。国内外企业融资偏好差异•与国外企业相比，国外企业偏好债务，中国企业偏好股本•这是因为：–融资成本；–市场信号；–信息披露；–控制权；–公司治理。主要国家或地区非金融企业资金来源构成内源外源融资其它时期国别融资来源贷款债券股票印度1970-198523.347.813.21.1-台湾1965-198037.742.91.724.1-6.21981-199029.933.66.228.61.8马来西亚1986-199158.836.8-1.8-法国1970-198566.350.80.7-0.4-

3、17.4德国1970-198980.69.10.60.910.0英国1970-198998.018.22.0-8.0-10.2美国1970-198991.312.917.1-8.8-12.5我国上市公司资本结构　　　　　　　指标　资产负债率长期负债率地区全国0.496790.06769陕西0.398300.03793西部地区0.509100.072352.2资本成本•每一种资金来源都是有成本的。•资本成本包括：–资本占用成本：投资者要求的必要收益率–资本筹措成本：融资费用•资本成本的作用：–融资决策的依据：资本成本最小，价值创造能力最大–投资决策的依据：投资收

4、益大于资本成本，企业创造价值单项资本成本•负债成本–负债融资成本低–原因：风险小；节税效应•优先股成本–优先股成本较高–原因：风险较大；无节税效应•留存收益成本–留存收益成本高–原因：风险大；无节税效应•发行新股成本–发行新股成本最高–原因：风险大；无节税效应；融资费用高负债资本成本（债券和银行贷款）•不考虑融资费用时的成本（必要收益率）：nB⋅iB00所融资金=∑+tnt=11(+kd0)1(+kd0)•考虑融资费用时的成本：nB⋅iB00所融资金−费用=∑+tnt=11(+kd)1(+kd)•考虑节税效应时的成本：k'=k⋅1(−所得税率T)ddnBi⋅⋅

5、1(−T)B00所融资金−费用=∑+tnt=11(+k'd)1(+k'd)•债务融资有节税效应。优先股资本成本•不考虑融资费用时的成本（必要收益率）：Dpk=pP0•考虑融资费用时的成本：Dpk=pP−F0•优先股融资无节税效应。成本高于债务。留存收益资本成本•留存收益资本成本即为投资者要求的必要收益率。•方法1——资本资产定价模型k=k+β(k−k)srfmrf•方法2——折现现金流法∞D　　　　一般情况：P=∑t0tt=11(+ks)D　　　　固定增长情况：k=1+gsP0•方法3——风险溢价法k=债券收益率+风险报酬新发行普通股资本成本•除了必要收益率外

6、，还应考虑融资费用。•一般情况：∞∞DDttP0=∑tP0−F=∑tt=11(+ke)t=11(+ke)•固定增长（高登模型）：DD11P0=P0−F=ke−gke−g组合资本成本•加权平均资本成本　　（WeightedAverageCostofCapital－－WACC）nWACC=ka=∑wikii=1•应注意的问题–资本结构–投资风险–市场价值–边际资本成本经济利润EVA•经济利润EVA（经济附加值）–EVA＝会计利润－权益资本×权益资本成本•会计利润与经济利润EVA–会计利润没有考虑权益资本成本–经济利润在会计利润的基础上扣除了权益资本成本•股转债、债

7、转股的问题。2.3经营杠杆与财务杠杆•杠杆的概念及作用•经营杠杆与经营风险•财务杠杆与财务风险•联合杠杆与总风险•不同融资方式i比较分析一个例子指标正常情况增长降低销售收入10001100900增长或降低10%变动成本500550450固定成本200200200EBIT300350250增长或降低16.67%利息100100100EBT200250150税(50%)10012575利润10012575增长或降低25%杠杆的概念及作用•杠杆的概念及作用–杠杆指公司运用固定成本性质的资产或资金扩张利润的能力。–杠杆在扩大利润的同时，也扩大了风险。•杠杆的种类：–经

8、营杠杆：以固定成本为支点扩大息税前利润