公司理财mba(3-x)

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1、第3讲长期投资决策3.1现金流估算3.2资本预算方法3.3风险分析3.4资本投资决策关于现金流•所谓现金流，指一定时期内流入企业的资金与流出企业资金的差额。•所有企业都需要有一个正的现金流。•现金流比利润更重要。•用现金流整合所有的行动，即把现金流作为企业运营成果的评价标准。•研究表明，企业股票的市场价格与利润指标的相关性越来越小，与企业现金流的相关性却越来越大。从中看出，证券市场也证明了企业价值与现金流息息相关。•“没有现金流支持的利润就不算利润，没有利润支持的销售额就不算销售额。”关于现金流•现金流的构成：–经营现金流–筹资现金流–投资现金流•一般而言，对于一个健康的正在成长的公司来说：

2、–经营活动的现金流量应为正数，即经营活动的现金流入流出比越大越好；–投资活动的现金流量应为负数，即投资活动现金的流入流出比应小，但衰退或缺少投资机会时此比值应大较好–筹资活动的现金流量应是正负相间，发展时期筹资活动的现金流入流出比较大较好。3.1现金流估算•现金流的概念：–是现金流而非会计利润•现金流＝会计利润＋非现金费用－非现金收入≈会计利润＋折旧–是增量现金流–是净现金流–是税后现金流3.1现金流估算•现金流的估算：–投资期初现金流的估算：•一切支出（除沉淀成本）。•包括：购置、运输、安装资产支出；流动资金支出；与项目实施相关的费用；机会成本；等等–营业中现金流的估算：•收益和费用；•营

3、运资本变动•注意：利息和本金偿还不包括在内–结束时现金流的估算：•残值；清算费用；•流动资金的回收。3.1现金流估算•权益现金流（权益自由现金流）：–权益现金流＝净收益＋折旧－资本支出－净营运资本变动–净收益＝（EBIT－I）（1-t）•公司现金流（公司自由现金流）：–公司现金流＝EBIT（1-t）＋折旧－资本支出－净营运资本变动•权益现金流和公司现金流的关系：–有杠杆时：公司现金流大于权益现金流–无杠杆时：公司现金流＝权益现金流3.2资本预算方法•回收期法（PP－PaybackPeriod）•会计报酬率法（ARR－AccountingRateofReturn)•净现值法（NPV－NetPr

4、esentValue）•内部收益率法（IRR－InternalRateofReturn）•获利能力指数法（PI－ProfitabilityIndex）回收期法（PP）•回收期（PP）指收回最初投资额所需要的年限。•回收期计算：nn+1∑CIFt

5、选择会计报酬率大的项目。•问题：–没有考虑货币的时间价值。–没有考虑现金流。净现值法（NPV）•净现值为所有现金流入和现金流出按资本成本折现的代数和。•计算：nCFtNPV=∑tt=01(+ka)•标准：–选择NPV大的项目，且NPV>0。•优势及问题：–为最有效的方法，能直接考察是否增加企业价值。–但资本成本难以估算。净现值示意图NPV0IRRka内部收益率法（IRR）•概念：现金流入量与流出量相等时的折现率，即NPV=0时的折现率为内部收益率。•计算：nCFt∑=0tt=01(+IRR)•标准：–IRR大于融资成本（资本成本）；–选择IRR大的项目，且IRR大于融资成本（资本成本)•问题

6、：–独立项目：与净现值法结论一致；–互斥项目：可能与净现值法的结论不一致；–一般以净现值法为准。净现值与内部收益率比较NPVAB0kaIRRAIRRB净现值法与内部收益法比较•当待选项目相互独立时，两种方法所得结论一致；•当待选项目互斥时，两种方法所得结论可能一致，也可能不一致；•造成不一致的原因主要是：–规模问题；–现金流时间分布问题；–寿命期问题。修正•规模问题的修正：–计算规模差额的净现值。•现金流分布不同的修正：–修正内部收益率法。nn−tn∑CIFt1(+ka)COFtt=0∑=tnt=01(+ka)1(+MIRR)–此时内部收益率与净现值法的结论一致。•寿命期不同的修正：–方法一

7、：共同期限法；–方法二：年金法。其他问题净现值法的问题：（1）资本成本的确定。内部收益率法的其他问题：（1）资本成本率随时间变化时：解决办法：净现值法，运用多个资本成本率计算。（2）多个内部收益率的问题。解决办法：净现值法；　修正内部收益率法。营利能力指数法（PI）•计算：nCIF∑tt现金流入现值t=01(+ka)PI==n现金流出现值COF∑ttt=01(+ka)•标准：–PI大于1；选择PI大的项目，且