公司理财mba(5-x)new

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1、第5讲股利政策5.1股利政策理论5.2影响股利政策的因素5.3现金股利政策5.4股票回购与股票股利、股票分割股利政策的目的是权衡股利收益和资本利得，使股票价格最大（最优股利政策）。5.1股利政策理论股利政策理论主要讨论股利政策是否对股票价格和公司价值有影响，以及有怎样的影响。有三种观点：（1）股利无关理论——股利政策无关MM（2）“在手之鸟”理论——股利政策有关GL　现金股利有利（3）税差理论——股利政策有关LR现金股利不利5.1股利政策理论三种观点的主要区别在于：股利政策对权益资本成本的影响不同。（1）MM观点：现金股利政策，不影响权益资本成本。因现金股利和资本利得从收益上看是一样的。

2、（2）GL观点：随现金股利的减少，权益资本成本增加。因资本利得不如现金股利的收益（风险问题）（3）LR观点：随现金股利的增加，权益资本成本增加。因现金股利的收益不如资本利得（税收问题）其他观点（1）筹资成本：外部融资成本的存在，使企业保留盈余有利。（2）不利信号：发行新股的不利信号，提高企业融资成本。（3）购买偏好：　　机构投资者的限制，倾向于增发股利。（4）有利信号：　　财务信号的作用，倾向于增发股利。5.2影响股利政策的因素•法律和契约的限制：–债务契约限制公司派息。如：规定每股股利的最高限额；规定只有当公司在某些重要财务比率超过最低的安全标准时，才能发放股利；派发的股息仅可从签约后

3、所产生的盈利中支付，签约前的盈利不可再作股息之用；等等。–法律对股利分配的限制。如：资本保全约束、资本积累约束、利润约束、偿债能力约束等等。如：企业流动资产不足以抵偿到期债务时；未扣除各项应交税金时；未弥补亏损时；未提取法定盈余公积金时；等等，均不能发放现金股利。5.2影响股利政策的因素•经济金融环境因素：–经济环境。经济具有周期性。处于不同经济周期，其该国企业的股利政策应该有所不同。如复苏期，投资机会较多，企业可以采取少发股利，多留盈利的股利政策；反之，投资机会较少，多发放股利，少留存盈利。–融资环境。影响可替代资金来源的可得性。•发行新股（股利政策）对资本成本的影响；•债务融资（股利

4、政策）对资本成本的影响（取决于资本结构的弹性）。5.2影响股利政策的因素•企业因素：–盈余稳定性。盈利越稳定的企业股利支付率通常也越高。–变现能力。现金充足，资产变现能力强，股利支付能力也比较强。–投资机会。公司有较多的投资机会时，应少发放股利，如成长中的公司。–生命周期。•开发期和成长期：投资机会多，企业采用低股利政策。•成熟期和衰退期：投资机会少，采用多付股利的政策。–行业特征。•成熟产业的股利支付率高于新兴产业。•公用事业的股利支付率高于其他行业公司。–公司控制权。5.2影响股利政策的因素•股东因素：–现金需求。希望公司支付稳定的股利，以维持日常生活或满足投资者需要。–避税需求。希

5、望公司多留存、少发股利，以少缴所得税•从理论上讲，股利和股票转让所得（资本利得）都应缴纳个人所得税。•目前我国股票转让只交印花税、佣金和过户费，现金股利需缴纳20%个人所得税。（佣金不超过成交金额的0.3%；过户费成交面额的0.1%；印花税成交金额的0.1%）5.3现金股利政策（1）剩余股利政策（2）固定股利额政策（3）固定股利发放率政策（4）固定股利与额外股利政策*稳定的股利政策现金股利政策:剩余股利政策•只要企业面临的投资机会的收益率超过必要收益率，企业就会将盈余进行再投资，如果还有剩余再支付现金股利。如果资金需求超过盈余，公司还需要外部筹集新的资金。•此时股利政策是融资决策的结果，

6、仅仅分配未利用的资金。股利政策受投资机会影响很大。•在剩余股利政策下，公司的目标是在派发股利前，满足它的投资机会的需求，并维持希望的资本结构。•剩余股利政策下，股利政策非常不稳定。现金股利政策：其他股利政策•固定股利额政策：–稳定的股利政策，随盈余上升而提高股利。–为维护公司形象，国外上市公司一般倾向于对股利政策进行阶段性规划，保持相对稳定的股利政策，均衡某一阶段的股利水平。•固定股利发放率政策：–循环股利政策，随盈利的波动而波动。–不利于稳定股价。•低固定股利加额外股利政策：–折衷股利政策–避免为了支派股利而消减NPV为正的项目；–避免消减股利；–避免新股本融资。•稳定的股利政策非常重

7、要。不同现金股利政策的适用性•成长型公司适用于剩余股利政策。–成长型公司基于公司发展的需要，往往选择少分或不分，将盈余用作投资，以优化资本结构、减少财务费用支出。•成熟型企业适用固定或持续增长的股利政策。–成熟型企业收益比较稳定，能够维持比较稳定的股利发放额。而且固定或持续增长的股利政策可以增强投资者的信心，并能满足他们取得收入的愿望。　•固定股利支付率政策。–处于衰退期，或处于完全竞争市场、新兴市场时，收益具有很大的不确定性和不稳