公司并购行为特征、控制权重构动因与金字塔层级结构选择

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1、公司并购行为特征、控制权重构动因与金字塔层级结构选择重庆大学硕士学位论文（学术学位）学生姓名：刘情指导教师：曾宏副教授专业：金融学学科门类：经济学重庆大学经济与工商管理学院二O一三年四月M&A，MotivationofControlRightsReconstructing,andSelectionofPyramidHierarchyAThesisSubmittedtoChongqingUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementfortheMaster’sDegreeofEconomicsByLiuQingSupervisedbyAss.Pro

2、f.ZengHongSpecialty：FinanceCollegeofEconomicsandBusinessAdministrationofChongqingUniversity,Chongqing,ChinaApril.2013重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要随着公司治理研究的不断深入，学者们发现包括中国在内的多数国家的大企业集团选择采用金字塔型股权结构来控制其下属公司。为什么并购后实质控制人多数采用金字塔型股权结构来控制目标公司？以往的研究成果大多集中于金字塔控股结构的经济后果，如金字塔有利于掏空、缓解融资约束等，而有关金字塔结构形成的驱动动因的研究非常有限。本文希望从公司并购过程中

3、控制权重构的角度对该问题进行研究。本文首先简要叙述了相关的理论基础，对国内外有关公司并购驱动因素、金字塔结构特征及控制权重构的文献进行了回顾，从理论上分析了并购行为特征对控制权重构动因、金字塔层级结构选择的影响。然后选取2004—2009年我国制造业上市公司并购案例为研究样本，实证检验了并购行为特征对控制权重构动因、金字塔层级结构选择的影响。主要研究工作如下：①对上市公司并购特征变量与控制权重构有关变量进行了Pearson相关性分析，检验变量之间的相关性；②按照并购行为特征变量分组，对控制权重构动因进行了独立样本T检验，检验并购特征变量对控制权重构动因是否产生显著影响；③分别将控制权私利动因

4、、金字塔层级结构作为因变量，并购行为特征变量为自变量进行logistic二元回归分析；④最后以并购后两年的平均ROE与并购前一年ROE的差值作为因变量，金字塔层级结构为自变量进行线性回归分析，以检验并购行为影响下的公司并购绩效。本文实证研究结果表明：影响我国公司并购决策及并购后金字塔结构形成的动因是控制权私利行为。具体结果如下：①行业相关度越高，并购后主并公司越不会对目标公司实施制权私利行为；②收购比例越高，公司并购后主并公司越不会对目标公司实施制权私利行为；③并购公司实质控制人为中央政府，并购后主并公司越不会对目标公司实施控制权私利行为；④并购前一年大股东持股比例越高，并购后主并公司越会对

5、目标公司实施制权私利行为；⑤收购比例越高，并购后目标公司越会被安排在较高层级；⑥中央政府是实质控制人，并购后目标公司越会被安排在较高层级；⑦并购控制权重构动因为取得控制权私利的，并购后目标公司被安排在较低层级；⑧并购后目标公司被安排的金字塔层级越高，则主并公司并购后业绩更好。本文的结论对于促进投资者保护法律法规建设、提高上市公司信息披露质量及加强对控制权和现金流权发生分离的公司的监管具有参考价值。关键词：公司并购，控制权重构动因，控制权私利，金字塔层级结构选择I重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTAfterM&A,corporationwillfaceaproblemofcontro

6、llingrightsreconstructing.Theactualcontrollerhastwomodelstocontrolthetarget:oneisPyramid,theotherishorizontalstructure.Withthestudyofcorporategovernance,scholarsfindthatlargeenterprisegroupsallovertheworld(includingChina)selectthemodelofPyramidtocontroltheirsubordinates.Whytheactualcontrollersselec

7、tPyramid?Theresultsofpreviousstudiesemphasisthattheeconomicconsequencesliketunnelingandfinancinge.g.causeithappened.Inspiteofallthestudy,thestudyaboutmotivationofcontrolrightsreconstructionofPyramidisrare.T