公司并购、控制权结构重构动因与金字塔结构特征

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1、公司并购、控制权结构重构动因与金字塔结构特征重庆大学硕士学位论文（学术学位）学生姓名：刘玉欣指导教师：曾宏教授专业：会计学学科门类：管理学重庆大学经济与工商管理学院二O一六年四月CorporateMergerandAcquisition,theMotivationoftheReconstructionofControlRightStructureandtheCharacteristicsofPyramidStructureAThesisSubmittedtoChongqingUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementfortheMast

2、er'sDegreeofManagementByLiuYuxinSupervisedbyProf.ZengHongSpecialty:AccountingCollegeofEconomicsandBusinessAdministrationofChongqingUniversity,Chongqing,ChinaApril2016重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要近年来的一些研究发现，金字塔股权结构普遍存在于各国企业集团中。为什么实际控制人倾向于采用金字塔股权结构来控制其下属公司呢？以往的研究成果主要集中于金字塔股权结构造成的经济后果方面，但对于金字塔股权结构形成动因的研究非常有限。本文

3、从控制权结构重构动因这一角度进行研究，分析金字塔股权结构形成的动因，并分析金字塔结构特征对并购绩效的影响。本文以2010-2014年上市公司为主并方的并购事件为研究样本，采用实证研究方法，通过检验公司并购的决定因素与控制权结构重构动因之间的联系以及由此对金字塔结构特征产生的影响，研究“中国上市公司并购后为什么主要选择金字塔控制权结构”的问题。研究的主要工作如下：①按照公司并购行为变量的特征差异对样本分别进行分组，然后进行单变量分析，检验分组样本的控制权结构重构动因和金字塔结构特征是否存在显著差异；②构建控制权结构重构动因与公司并购行为变量的实证模型，寻找控制权结构重构动因与公司并购行为

4、变量之间的联系；③构建金字塔结构特征与控制权结构重构动因的实证模型，寻找金字塔结构特征与控制权结构重构动因之间的逻辑关联；④以业绩变量作为因变量，公司并购行为变量、金字塔结构特征变量和控制权结构重构动因作为自变量，考察公司并购行为、金字塔结构以及控制权结构重构动因作用下的经济后果。本文的研究结果表明：①当控制权结构重构动因为控制权私利动机时，上市公司通常被置于金字塔股权结构的底层，并且控制权与现金流权的分离程度较大；控制权结构重构动因为直接控制高质量公司时，结果与之相反。②控制层级数量与企业的短期绩效呈现显著的负相关关系，控制权与现金流权的分离程度与企业的短期绩效显著正相关。从并购的长

5、期绩效来看，控制层级数量、两权分离度与企业的长期绩效均不存在显著的相关关系。③控制权私利动机对企业的短期绩效有显著的正相关关系，直接控制高质量公司动机与企业的短期绩效不存在显著的相关关系。从并购的长期绩效来看，控制权私利动机、直接控制高质量公司动机与企业的长期绩效均不存在显著的相关关系。这说明，在金字塔股权结构下，公司的并购行为主要是为了短期套现，而不是为了谋求公司长期绩效的增长，印证了终极控股股东对主并公司的掏空行为。最后，根据研究成果，本文提出了一些政策性建议。关键词：公司并购，金字塔结构特征，控制权结构重构动因，并购绩效I重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTInrecen

6、tyears,somestudieshavefoundthattheownershipstructureofpyramidexistsintheenterprisegroups.Whydoestheactualcontrollertendtoadoptthepyramidstockstructuretocontrolthecompany?Theresultsofpreviousstudiesmainlyfocusontheeconomicconsequencescausedbytheownershipstructureinpyramid,buttheresearchontheforma

7、tionoftheownershipstructureinpyramidisverylimited.Inthispaper,fromtheperspectiveofthereconstructionofownershipstructure,thispaperanalyzesthereasonsfortheformationoftheownershipstructureinpyramid,andanalyzestheinfluenceofpyra