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1、国际金融黄金价格的长期决定因素稳定性分析刘曙光胡再勇内容提要本文通过实证分析1972～1988年、1989～2006年以及1972～2006年三个时间段影响黄金价格的长期决定因素,发现道琼斯价格指数、美国消费者价格指数、美元名义有效汇率、美国联邦基金利率、世界黄金储量都是影响黄金价格的长期决定性因素。但对应于不同的时期,影响黄金价格的长期因素不完全保持一致,即影响黄金价格的长期决定因素并不存在稳定性。从长期来看,黄金与美元的价格变动趋于一致。为此,建议中国政府将黄金作为金融资产组合的一部分,增加黄金在国际储备中的比重。关键词黄金价格长期决定因素稳定性黄金储备作者单位外
2、交学院国际经济系中图分类号:F830.94文献标识码:A文章编号:100726964[2008]02207101220799一、引言与美国国库券、长期政府债券的价值之间存在负相关关系。这些结论足以说明黄金是资产组合中能有效分散风险的一种产品。由于黄金具有双重属性,即商品属性自20世纪70年代初以来的30多年里,世界黄金和货币属性,因而黄金价格比一般商品的价格更难确价格出现了令人瞠目的剧烈变动。20世纪70年代初,定。黄金价格的形成机制不单单是简单的黄金商品供每盎司黄金价格仅为30多美元。80年代初,黄金暴涨求决定机制,更多地是黄金现货供给和需求均衡的黄金到每盎司近70
3、0美元。本世纪初,黄金价格处于每盎司商品属性范畴的价格形成机制,以及黄金市场投资和投270美元左右,此后逐年攀升,到2006年5月12日达到机的黄金货币属性范畴的价格形成机制共同作用的结了26年高点,每盎司730美元,此后又暴跌,仅一个月果①。时间内就下跌了约160美元,跌幅高达21.9%。黄金价另外也有一些学者实证研究了黄金价格的决定因格起伏如此之大,那么决定和影响它变动的长期因素究素。Levin&Wright(2006)实证考察了长期和短期内黄竟是什么呢?在不同的时期,影响黄金价格变动的因素金价格的决定因素。作者得出结论认为,从长期关系来是相同的吗?本文将着重研究
4、这两个问题,并根据研究看,黄金价格和美国的物价水平存在长期、固定的正向结论,对中国黄金储备战略提出相关的看法和建议。相关,因而黄金可以作为通货膨胀的长期套期保值工具,即使冲击导致黄金价格和美国通货膨胀率的长期关二、文献综述系出现偏离,也存在缓慢逆转过程。但全球通货膨胀波动率以及收入状况同黄金并无明显的相关关系。从短以往的研究成果证明,黄金价格变动趋势与大多数期关系来看,有几个因素对黄金价格的影响是非常显著金融资产价格变动趋势负相关。Capie、MillsandWood的,美国的通货膨胀及其波动率、信用风险对黄金价格(2004)的实证显示黄金价格与主要货币汇率之间存在有
5、正向作用关系,而美元对世界其他主要货币的加权平反向变动关系;Smith(2001)的实证结论显示黄金价格波动趋势与主要工业国家的股票价格指数变动负相关;①胡恩同:“黄金的双重属性与其价格决定机制”,《黄金科学技Harmston(1998)的实证结论也显示黄金价格变动趋势术》,2005年第13卷第5期,第1至7页。《世界经济研究》2008年第2期·35·黄金价格的长期决定因素稳定性分析均名义指数、实际利率的提高将降低黄金价格,但世界因素的异同,借以判断影响黄金价格长期决定性因素存的通货膨胀及波动率、全球收入、黄金风险值①对黄金不存在稳定性,从而为在不同时期增持或减持黄金
6、储备价格影响不显著。此外,作者还认为,产油国家的政治决策提供依据。风险、不确定性和金融危机等是黄金价格波动的重要因素。杨柳勇和史震涛(2004)则实证研究了影响黄金价三、模型、数据及实证方法格的长期性决定因素,得出结论认为,影响黄金价格的长期性决定因素有道琼斯价格指数、美国通货膨胀率、1.模型美元名义有效汇率、美国联邦基金利率。傅瑜(2004)基于Levin&Wright(2006)、Capie,MillsandWood使用相关分析和简单回归分析的方法验证了黄金价格(2004)、Smith(2001)以及杨柳勇和史震涛(2004)的研的决定因素。文章得出结论认为,黄金
7、价格与美元汇究,同时考虑到解释变量过多会出现多重共线性,回归率、证券价格、GDP、石油价格呈负相关趋势,尤以美元效果不好,因此,本文准备考察股票价格指数、通货膨胀汇率最有解释力。此外,通货膨胀率、国际局势恶化以率、美元汇率、利率以及世界黄金储量对黄金价格的影及替代品价格与金价呈正相关趋势。响。还有一些学者则从黄金的投资价值角度研究了黄关于股票价格指数与黄金价格变动之间的关系,大金价格与相关因素之间的关系。Lawrence(2003)的实多数学者都认为,黄金价格并不是与所有股票价格都存证研究得出结论,虽然黄金受到供给和需求影响,但黄在负相关关系,而只与
