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1、第17卷第3期上海工程技术大学学报Vol.17No.32003年9月JOURNALOFSHANGHAIUNIVERSITYOFENGINEERINGSCIENCESep.2003期权方法在飞机租赁风险管理中的应用121徐公达,吴晓伟,李沁(1.上海工程技术大学航空学院,上海200336;2.上海应用技术学院,上海200235)摘要:融资租赁是我国航空公司引进飞机的主要方式,而飞机融资租赁业务中存在诸多风险因素。运用Black-Scholes模型与净现值法进行对比分析,通过飞机租赁期权价值的评估来实现对融资租赁飞机的有
2、效管理。关键词:飞机租赁;实物期权;净现值中图分类号:F224文献标志码:A文章编号:1009-444X(2003)03-0207-04ApplicationofOptionsUsedinRiskManagementofAircraftFinance121XUGong-da,WUXiao-wei,LIQin(1.CollegeofAeronauticTransportation,ShanghaiUniversityofEngineeringScience,Shanghai200336,China;2.Shanghai
3、InstituteofTechnology,Shanghai200235,China)Abstract:Financeleaseisamainwayofpurchasingaircraftfordomesticairlines.Thebusinessoffinanceleaseofaircraftcontainsmanyriskfactors.Thearticlemakestheriskmanagementofaircraftleasebyquantitativeanalysisusingmethodsofrealo
4、ptions.Throughevaluatingoptionsvalue,theriskoffinanceleaseofaircraftcanbecontrolledefficiently.Keywords:Aircraftlease;Optionsvalue;Netpresentvalue随着我国民用航空运输业的飞速发展,各航空公司需要引进更多飞机来扩大营运规模,融资租赁飞机为当今国内航空公司从国外引进飞机的重要手段。融资租赁飞机是一项复杂的系统工程。一方面专业性强,业务涉及面广,包括金融、财会、税务、保险、担保、
5、法律、航空运输及飞机制造等方面;另一方面,投资金额大,租赁周期长,投资回收期内不可预测因素多。由于融资租赁飞机存在着诸多风险因素,因此有效控制风险,对航空公司尤为重要,它关系到公司的最佳收益。本文运用Black-Scholes模型,通过对飞机租赁期权价值的评估可实现对融资租赁飞机的有效管理。1实物期权方法与期权模型实物期权是指以实物投资为标的资产的期权,具体表现为在经营、管理、投资等经济活动中,以各种形式获得的决策权,它是金融期权理论在实物投资领域的发展和应用。飞机租赁是航空公司为扩展业务而进行的一种风险投资,它具有
6、高度的不确定性。融资租赁飞机具有启动资金相对较低、维持费用高、替换性强的收稿日期:2003-05-27作者简介:徐公达(1949-),男,上海人,副教授.主要研究方向:技术经济、企业管理.#208#上海工程技术大学学报第17卷特点,因此含有放弃期权。故融资租赁飞机期权的最终价值应该是:最终期权价值=放弃期权+转换期权。融资租赁飞机为航空公司提供了扩大营运规模的基础,但由于种种风险,实际收益并不确定。融资租赁飞机是一个典型的欧式看涨期权,可以运用Black-Scholes模型来定价。Black-Scholes模型可表示
7、为-rTc=SN(d1)-XeN(d2)式中:SN(d1))到期日S>X时S的期望值(用无风险概率求期望值);N(d2))到期日S>X的风险-rT中性概率;Xe)投资成本的现值;c)看涨期权的当前价值;S)标的资产的当前价值;X)投资成本;r)无风险收益率;T)到期时间;N(d1)和N(d2))正态分布在d1和d2处的值;d1=[ln(S/X)+2(r+0.5R)T]/R;d2=d1-RT;R)标的资产的波动率。2定价分析以下用一个具体案例来说明在航空公司融资租赁过程中如何运用实物期权方法做出最佳决策。2.1案例位于
8、海南的A航空公司计划于2002年3月31日租赁一架B767-300飞机,飞机价格为10300万美元,其中包括回扣款100万美元,飞机发动机的价款800万美元,共计11200万美元,租期为10年。B银行提交的是一份典型的贷款融资租赁方案(DebtFinancing)。主要内容见表1、表2。表1基本条件Tab.1BasicdataUSD贷款部分(8
