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1、泡沫经济计量模型研究与应用·67·①泡沫经济计量模型研究与应用葛新权(北京机械工业学院工商管理分院)【摘要】在泡沫经济研究中,股市泡沫是重要的问题之一。股市泡沫的出现、膨胀以及破灭是一个量变到质变的过程,重要的是如何测定股市泡沫?如何判断和预控股市泡沫?为此,本文研制了股市泡沫经济计量模型,提出股市泡沫的测定、判断和预控方法,并应用于上海股市进行了实证分析。关键词 泡沫经济 模型 应用中图分类号F22410文献标识码AStudyonandApplicationofBubblesEconomyModelAbstract:S
2、tockMarketbubblesareoneofimportantquestionsinstudyingbubbleeconomy1ItisaprocessofchangesfromquantitytoqualitythatStockmarketbubblesappear,inflateandburstandmoreimportantishowtomeasure,determineandcontrolthem1Tosolvethebubbleseconomymodels,methodsofdeterminingandc
3、ontrollinginadvancestockbubblesarethenproposedinthepaper1Usingthesemethodsofdetermin2ingandcontrollinginadvancestockmarketbubbles,weconductempiricalanalysisofShanghaistockmarket1Keywords:BubblesEconomy;Models;Application本文研究股市泡沫经济的思路是,第一,从微观上研制股票资产定价模型,估计股市风险因子;第
4、二,从宏观上研制股市泡沫经济模型,即股市综合指数与宏观经济模型,估计股市,即综合指数的真实价值,从而测定股市泡沫;第三,利用股市风险因子,确定泡沫膨胀乘数和泡沫膨胀量变到质变的临界值,从而判断股市泡沫的状态;第四,利用预控方法,对股市泡沫进行预控分析;第五,提出防止泡沫经济的政策建议。一、股市股票FF两因子模型11数据与模型分析的对象为选取的上海股市A股中的30只股票,2000年1月至2003年6月这30只①该论文为北京市教委人文社科重点项目和北京市哲学社会科学“十五”规划项目“泡沫经济理论与计量模型研究”的成果。·68
5、·《数量经济技术经济研究》2005年第5期股票月末收盘价格数据。收益率为前后期股票价格对数差;以上海股市综合指数作为市场组合的代表,以其对数差作为市场的收益率。在国外的研究中,一般都用短期国债的利率作为无风险利率Rf。由于银行信用风险要大于国家信用风险,因此这样的选择风险程度大。但在我国,由于各方面的原因,人们对银行存款的信任程度更大,实际上银行短期存款的利率也比国债的利率低,其风险也更低。因此,我们以三个月固定存款利率作为无风险利率倒是符合我国实际情况的。资产定价两因子模型①为:Ri-Rf=ai+βi(Rm-Rf)+s
6、iSMB+εi(1)式中,ai为截距,εi为随机扰动项。要估计模型,除股票月末收盘价格外,还需要股票市场价值、每股净资产等财务数据。财务数据以每年年报和中期报告的值来表示或计算;规模(或市场价值ME)采用可流通股数计算,而账面价值(BE)用全部股本计算。因停牌等因素造成数据缺少的,以上下期间的平均值取代。因此,规模用t-1年12月的收盘价和流通股本的乘积表示。净市值比(BE/ME)是账面价值与市场价值的比,也是每股净资产与股票价格的比。为了反映财务变量对价格影响的滞后性,用t-1年6月的每股净资产与股票价格计算。21组合
7、方法与变量(1)组合的构建。以规模-净市值比进行双重分组构建组合。每t-1年12月,将所有样本股按规模分成小和大两组,分别用S(Small)和B(Big)表示;按BE/ME分成低、中、高三组,分别用L(low),M(Middle),H(High)表示,L、M、H所占的比例分别为30%、40%、30%。然后按照上面的分类可以构造6个组合,即S/L,B/L,S/M,B/M,S/H,B/H,对这六个组合从t年1月到t年的12月,每月分别计算其价值加权的收益,权数以该股票的市场价值与整个组合的价值的比表示。最后,在t年的12月按
8、上述方法重新形成6个组合,以后每年都如此。(2)变量。①被解释变量Ri-Rf。先根据形成的六个组合,加权计算每个组合的各个月的收益率Rt,然后计算其与无风险利率的差,得到Ri-Rf的时间序列数据{Ri-Rf}。②解释变量SMB。用小和大组合的差来表示规模对收益的影响。根据上面的分组,每个月分别计算三个小组合(S/L,
