政治经济学论文-虚拟经济5new

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1、资金的流动性与我国利率结构的完善——基于利率期货的研究上海期货交易所博士后工作站卢庆杰博士简化商业银行的存贷款利率结构是现阶段我国利率市场化改革的重要任务。存贷款利率结构简化后，需要完善的利率期限结构为金融机构提供定价基准。利率期货能够提高金融市场的资金的流动性，促进我国基准利率的形成，连通货币市场与资本市场，完善利率的期限结构，进而完善利率结构。一、资金的流动性与完善的利率结构的形成在金融市场上，不同种类、不同期限的资金使用有不同的利率可以用利率结构理论来解释。利率结构最主要的是期限结构、风险结构和信用差别结构。根据利

2、率的风险结构理论，如果某个金融产品风险小、回报高，投资者的纷纷买入就会推高其价格，利率就会被压低，因而风险小的利率产品的利率偏低；反之，风险较大、价格偏高的资产因为投资者的抛出，价格下降，利率上升。这一过程使金融资产的风险与利率水平相匹配，而这一过程的实现的基础是金融市场的各子市场间不存在障碍，资金的流动性强，可以在各市场间流动，实现套利。同样的道理，完善的利率期限结构的形成也需要资金在不同期限的金融市场上能够自由套利、自由流动。1、利率的风险结构货币市场上的短期金融工具的需求和供给是相互影响的，短期利率之间相互关系会通

3、过套利而达到一种稳定的结构。例如，贴现率应该高于政府债券利率，否则商业银行就可能向中央银行贴现而投资于国债从中套利，降低了中央银行宏观调控工具的功能；同业拆借利率也应该高于国库券利率，否则商业银行就不会拆借而直接投资国债；再贴现利率应该高于同业拆借利率，如果商业银行能够在同业拆借市场拆借到资金，就不会再向中央银行申请再贴现。根据以上的分析原理可知，我国的存贷款利率、再贷款利率、同业拆借利率和国债利率的关系应为：再贷款利率水平应该低于贷款利率水平，因为商业银行的贷款利率必须能够弥补商业银行向中央银行的借款成本，同样同业拆借

4、利率必须低于贷款利率；再贴现利率水平要高于同业拆借利率水平，因为同业拆借市场是商业银行调节准备金不足的市场，只有在同业拆借市场上借不到资金，它才会向中央银行贴现；再贴现率要小于再贷款利率，因为再贴现有票据抵押；国库券利率应低于同业拆借利率，否则就不会有拆借。储蓄利率小于再贴现利率，因为储蓄资金不足，才会去再贴现。储备利率小于储蓄利率，否则商业银行就会把资金放在中央银行套取利差，而不进行贷款，资金使用效率下降。国债的回购利率应该小于国债利率，国债回购相当于是一种短期抵押借款。存款利率应该小于同业拆借利率，否则就不会有拆借，

5、同时储蓄利率应该大于国库券利率，因为政府的信用高于商业银行。因此，上述利率大小关系应为：贷款利率>再贷款利率>再贴现率>同业拆借利率>储蓄利率>国库券利率>国库券的回购利率。如果经济运行打破了原有的均衡利率和均衡利差，经济主体就会根据以上原理继续套利，资金流动使得实际利率再度回到均衡利率和均衡利差。正是这种资金流动和套利机制使中央银行对基准利率进行调控就能实现对整个利率体系，乃至实体经济运行的调控。以人民银行扩张性的公开市场业务为例，央行低价买入国债，国债利率上升，使得短期国债与银行存款的利差扩大，经济主体就会卖出国债，

6、增加银行存款。在市场化利率条件下，银行资金来源增加，利率将下降，使银行存款利率与股票利率间的利差扩大，经济主体转而去买进股票，这种价格的指示作用最终会影响到所有的金融资产价格，以及产品的价格。产品价格的上升使企业家的边际收益大于边际成本，因而企业家将扩大生产规模。这样，中央银行货币供应量增加、利率降低的效应最终影响实体经济的运行，经济主体间的套利行为与资金的流动使中央银行最终实现了其货币政策意图。2、利率的期限结构利率期限结构的估计是资产定价、金融产品设计、保值和风险管理的基准。国外关于利率期限结构理论的研究分为传统的利

7、率期限结构理论和现代的利率期限结构理论。传统的利率期限结构理论主要集中于研究收益率曲线形状及其形成原因；现代的利率期限结构理论着重研究利率的动态过程。传统的利率期限结构理论包括三个理论：预期理论、流动性溢酬理论和市场分割理论。预期理论一般是指Hicks-Lutz理论，是利率期限结构理论中最主要的理论，它假定交易无税收、无风险且交易者理性预期，认为任何证券的利率都与短期证券的预期利率有关，远期利率反映出对未来的即期利率(spotrate)的预期。流动性溢酬理论（LiquidityPremiumsTheory）认为预期理论忽

8、视风险规避因素是不完善的。预期理论假定债券市场的债券间存在完全的可替换性，而流动性溢酬理论认为这种完全替换性是不存在的，因为不同利率之间的相互关系不仅与对未来利率的预期有关，还与风险规避因素有关。市场分割理论将整个市场分为不同期限的更小的子市场，认为投资者受到法律、偏好或者投资期限习惯的限制，只能进入子市场中的一个，