支付方式对并购绩效的影响——兼顾公司治理因素

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1、劣臻交会计硕士学位论文支付方式对并购绩效的影响——兼顾公司治理因素ResearchontheInfluenceofPaymentMethodontheM＆APerformance——combinedthefactorsofCorporateGovernance作者：黄奕轩导师：周绍妮北京交通大学2013年6月学位论文版权使用授权书删本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关

2、部门或机构送交论文的复印件和磁盘。(保密的学位论文在解密后适用本授权说明)学位论文作者签名：导师繇闺拓廊签字日期：砂f弓年一7月9日签字日期：缈易年易月f妒日中图分类号：UDC：学校代码：密级：公开北京交通大学会计硕士学位论文支付方式对并购绩效的影响——兼顾公司治理因素ResearchontheInfluenceofPaymentMethodontheM&APerformance——combinedthefactorsofCorporateGovernance作者姓名：黄奕轩导师姓名：周绍妮学位级别：硕士学号：1l125504职称：副教授北

3、京交通大学2013年6月)，致谢本论文的工作是在我的导师周绍妮副教授的悉心指导下完成的，周绍妮副教授严谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢二年来周绍妮老师对我的关心和指导。周绍妮教授对于我的科研工作和论文都提出了许多的宝贵意见，并在学习上和生活上都给予了我很大的关心和帮助，在此向周绍妮老师表示衷心的谢意。在实验室工作及撰写论文期间，葛伟杰博士、赵立彬博士、贾婷婷、肖颖、王珍、徐岩、刘泉君、吕慧珍、孟文静、李瑞玲等同学对我论文中的研究工作给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。另外也感谢家人与男友，他们的理解和

4、支持使我能够在学校专心完成我的学、Ip。』垦塞交道厶堂会盐亟±堂僮途塞虫塞摘要中文摘要在最近的20年中，随着全球经济一体化的发展，企业兼并的现象愈发明显。欧美的资本市场相对更为成熟，并购支付方式经历了由上世纪80年代的以现金为主到90年代以换股支付方式和现金支付方式并存的过程。我国在近些年也出现了类似情况，2005年之前的并购方式主要是通过现金支付完成，而在2005年9月以后，由于实施股权分置改革，股票支付方式开始逐渐增多，这也为我们研究我国并购方式对绩效的影响提供了研究对象。本文基于后股权分置时代中国资本市场的制度背景，构建并购支付方式、

5、公司治理中股权结构与并购绩效的理论分析框架，探讨了并购支付方式对收购公司并购绩效的直接影响以及其与公司治理中股权结构二者对收购公司并购绩效的交互影响，并以2008年．2009年间中国上市公司发生的并购事件为研究对象，从短期和长期两个角度对并购绩效进行了实证检验。通过本文的分析，得出如下结论：收购公司采用股票支付方式，其短期与长期的并购绩效均更高，都优于现金支付；股权集中度越高的收购公司，采用股票支付方式的短期、长期并购绩效均越差。其原因可归结为以下几点：首先是股权分置改革政策的实施，股票支付方式的并购交易大多发生在股权分置改革实施后，这极大

6、的促进了股票支付方式在我国的发展。其次股票支付方式的并购交易多数情况下会伴有整体上市题材，集团公司可以对未上市公司的资产或者项目进行合理的评估和定价，从而将未上市公司中好的项目或者优质资产注入新上市公司，这将带来三个方面的好处：1．节约集团公司的内部交易成本；2．解决与控股公司或关联公司的关联交易问题，优化上市公司的产业链；3．缓解控股股东和上市公司的代理问题，这些都将提高上市公司的盈利能力，从而有利于提高上市公司的业绩。因此，本文的观点，即股票支付方式的并购绩效优于现金支付是我国资本市场特定阶段的特定产物。此外，股权集中度越高的收购公司，

7、采用股票支付方式的长短期并购绩效均越差，这是由于股改承诺的原因，大股东不能卖出股票，而当公司股权集中度越低，由于控股股东持股比例较低，他们会受到被争夺控制权的重大威胁，这时控股股东会利用股票支付的方式在二级市场上使股价上升，因此股权集中度越高的收购公司，其在采用股票支付方式时的短期绩效越差，在长期并购绩效也越低。总之，中国上市公司的并购行为逐渐显现出市场化的特征，我们应当积极应对股权分置改革带来的市场契机，将并购与公司治理更好的结合，找到最好的结合点。关键词：并购支付方式；公司治理；并购绩效』匕塞交通叁堂会盐亟±堂焦论室主塞摘要分类号：[请

8、输入分类号(1-2)，以分号分隔。】莎』匕塞交道厶堂会让亟±堂僮途塞△旦S!坠堡!ABSTRACTDuringthepast20years，withthedevelopmento