中国股市β系数多尺度特性研究

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1、中国股市B系数多尺度特性研究摘要：本文提出一种基于小波方差和小波协方差的B系数估计方法，并通过小波方差和小波协方差的多尺度分解估计出不同尺度上的风险系数，用该方法对中国证券A股市场分行业及投资组合的B系数进行了多尺度估计分析。实证结果表明，我国股市具有复杂的多尺度波动的特征，不同时间尺度上证券市场所表现出的风险不一样，短期投资的风险主要表现在高频波动,投资者应当考虑低尺度下的B系数，而长期投资风险主要表现为低频波动，应当考虑大尺度下的B系数。Abstract：ThispaperpresentsBcoefficientestimationmethodbasedonwaveletvaria

2、nceandwaveletcovariance,andestimatestheriskcoefficientondifferentscalesthroughmulti-scaledecompositionofwaveletvarianceandwaveletcovariance,thenusesthismethodtocarryonmulti-scaleanalysisforChinasecuritiesA-sharemarketbranchindustryandtheinvestmentportfolioscoefficient・Theempiricalresultsshowthat

3、China'sstockma.rkethasthecharacteristicsofcomplexmulti-scalefluctuations,stockmarketrisksondifferenttimescalesexhibitsdifferentrisk.Theriskofshort—terminvestmentsmainlyinthehigh-frequencyfluetuations,investorsshouldconsideralowscalesBcoefficient,whilelong-terminvestmentriskmainlyforlow-frequency

4、fluctuations,investorsshouldconsideralargescalesBcoefficient・关键词：B系数；小波分析；多尺度分解；小波方差;小波协方差Keywords:Bcoefficient；waveletanalysis；multi-scaledecomposition；waveletvariance；waveletcovariance中图分类号：F832.5文献标识码：A文章编号：1006-4311(2014)14-0019-040引言资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)是金融经济学的重要定价理论，它在金融产

5、品定价、基金业绩评价等方面都得到了广泛的应用。B系数作为这一模型中用于衡量资产系统性风险的指标，在整个模型的运用中始终a处于核心的地位。但由于B系数具有不稳定和时变的特征，投资者在依据传统CAMP模型进行资产管理时受到了很大的限制。3中国股市B系数的多尺度特性分析3.1样本数据的选取本文的研究对象均选自上证180指数的成分股，该指数中的成分股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180只样本股票，基本能反映出上海证券市场的概貌和运行情况，能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。研究时间自2005年1月4日至2009年12月31日，剔除节假日共1216个交易日，250个交易周。

6、在样本股票筛选过程中，将股票交易起始日在2005年1月4日之后的股票予以剔除，同时，将连续停牌导致周收益率数据缺失严重的股票也剔除掉。最终获得上证180指数成分股中的100只股票做为研究样本。3.3分行业B系数的多尺度特性Rosenberg和Mckibben(1973)研究发现，不同行业股票的B系数之间存在持续的差异。Francis(1979)的研究表明，基础产业(钢铁、生产资料等)、杠杆型企业、高科技中小企业具有较高的B系数，而日常消费性企业具有较低的B系数。朱晓青等(2007)研究表明我国股市大部分行业B系数具有时序稳定性，而所有行业的B系数都不具有预测稳定性。后有更多的学者在其研

7、究中将不同的行业倾向于具有不同的风险这一事实反映了出来。我们将从多尺度分析角度进行实证分析。各行业从D7至D1的B系数值，表明了在频率由1周到64周的尺度变化过程中B系数的波动性。其中房地产、采掘能源、交通建设业波动性最大；制造业和公用事业的B系数最接近，同时也低于前面三类行业的B系数值。这与已有的实证研究结果是一致的，即日常消费类的企业具有较低的B系数，而基础产业具有较高的B系数。由于其它类的行业中包含了除以上几类行业外的不同种类企业，其各自