中国股市_系数的实证研究

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1、《数量经济技术经济研究》年第期中国股市刀系数的实证研究靳云汇李学刀系数是测量股票系统风险的主要指标之一,在投资理论和投资实践中占有重要地位。因此,方系数的稳定性成为学术界和投资者特别关注的问题。对于方系数在美国证券市场上的表现,许多学者做过大量研究,但没有定论。一些学者认为刀系数具有相对稳定性,另一些学者认为刀系数具有随机性。方系数的估计涉及到时间间隔的选择、模型的选择、无风险利率的选择等,不同的处理方法会得出不同的结论。本文试图对中国证券市场股股票方系数的稳定性及其他相关问题进行实证研究。一、随上市时间增加刀系数稳定性分析波涛在其《证券投资理论与证券投资战略适用性分析》一书中,将口

2、系数的变化形态分成类①。分别为刀系数小于,并在提高过程中趋于稳定刀系数小于,并在降低过程中趋于稳定刀系数小于转化为大于,并趋于稳定刀系数大于,并在降低过程中趋于稳定刀系数大于,并在提高过程中趋于稳定刀系数大于转化为小于,并趋于稳定。考察随上市时间增加刀系数的稳定性应选择上市时间较长、数据完整的股票。因此,我们选择深沪两市种年以前上市的股票作为研究对象。考察过程如下从飞天系统得到这只股票及上证股指数、深综股指数日收盘价格和送配股、派息复权数据。使用计算从、年个股周收益率,计算公式为,,,‘一,,一切切,、,,卜,其中分别是第只股票第周星期一和第卜周星期一经复权处理后的收盘,才,。价是第

3、只股票第周的复合收益率使用计算从、年市场指数周收益率,计算公式为,,一、,一,卜,幼切、一,,,其中分别是第周星期一和第一周星期一市场收盘指数是市场指数第周的复合收益率。假定每只股票一年内刀系数保持不变,使用下述模型及最小二乘法估计刀系数‘,、。,。,口其中,,、,分别是第周第只股票和相应的市场指数收益率。计算每只股票年、年和年刀系数的均值和标准差,①波涛《证券投资理论与证券投资战略适用性分析》,第一页,——©1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki

4、.net一艺口一群一艺﹃‘了、口一一一拼一,,,。若云则认为该股票刀系数趋于稳定否则认为刀系数不趋于稳定计算符合稳定标准的股票年、年、年和年口系数的均值和标准差一刊艺口刀一群。一粤一爹一群一一一,,若户户则认为该股票的月系数趋于降低否则认为该股票的刀系数趋于增加。对应波涛的分类方法,将这只股票吞系数的变化形态进行分类。计算只股票刀系数年度均值,考察随上市时间增加,平均吞系数的变化趋势,计算结果见表。表只股票刀系数年度均值年年年年年年年结论股票刀系数随着上市时间增加基本不趋于稳定。在只股票中,符合稳定标准,。我们给出的刀系数稳定标准是一,,的股票共只占厅由于刀系数的均值接近于,这个标准

5、应该算是较宽松的。但是,即使按照这一标准,仍有超过半数的股票其刀系数并不趋于稳定,而且符合稳定标准的股票刀系数的变化也很复杂。因此,我们认为随着上市时间的增加刀系数趋于稳定的结论是不适当的。股票刀系数随着上市时间推移大多趋于增加。在只刀系数稳定的股票中有只股票刀系数趋于增加,占。由表可知,只股票刀系数的均值随着上市时间的增加而增加。这表明随着上市时间增加股票刀系数以趋于增加为主。,。一,,一。在刀系数趋于稳定的股票中大部分股票刀系数的稳定性增加厅厅的股票共只,占,这表明随着上市时间的增加大部分股票刀系数的稳定性增加。在刀系数趋于稳定的股票中,风险定位发生置换较普遍。风险定位发生置换的

6、股票共只,占,其中刀系数由小于转化为大于。这表明随着上市时间的增加风险定位发生置换是较普遍的现象。——©1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net二、牛市与熊市转换中刀系数的表现从投资者角度来看,若市场处于牛市,理想的选择是买进刀系数大的股票,卖出口系数小的股票若市场处于熊市,理想的选择是买进刀系数小的股票,卖出刀系数大的股票。因此,了解在牛市与熊市转换中刀系数的表现对于投资者来说是非常必要的。下面我们来考察深沪两市只注股在牛市与熊市转换中刀系

7、数的表现。牛市和熊市的划分没有统一的标准,我们将年月日至年月日分成个时间段。假定个股刀系数在一轮行情中保持不变,用市场模型和周收益率得到个股在个时间段内的刀系数,然后求个股刀系数在牛市和熊市的平均值,熊市中刀系数的平均值记作。尸,。,,,,,簇簇刀牛市中刀系数的平均值记作刀将满足几吞条件的股票看作,,,。,,类共只股票这只股票几的均值为的均值为其他分类结果见表表在牛市与熊市转换中刀系数的表现吞,,“,,。口‘口口一刀。,。刀。,。岔。口从表可以看出,类、类