国际游资流动对我国资产价格的影响研究

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1、学校代码：10327学号：1120150311学术型硕士学位论文国际游资流动对我国资产价格的影响研究学院：金融学院专业：金融学研究方向：国际金融姓名：张晓晖指导教师：黄志勇完成日期：2018.4.30答辩日期：2018.6.12STUDYONEFFECTSOFHOTMONEYTOCHINA’SASSETPRICEADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEconomicsFortheAcademicDegreeofMasterofEconomicsBYZhangXiaohuiSupervisedby(Associate)Profe

2、ssorHuangZhiyongSchoolofFinanceNanjingUniversityofFinanceandEconomicsMay2018学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：日期：学位论文使用授权声明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手

3、段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：导师签名：日期：摘要21世纪以来，我国经济快速发展，在人民币升值和高利率的背景下，国际游资开始大规模地进入我国，给股市和房市带来较大的影响。但近年来，由于美联储量化宽松的退出和新兴国家经济的低迷，国际游资逐渐从我国撤离。通过2007年美国次贷危机和2015年股市的暴涨暴跌可以看出，国际游资的流动方向能够瞬间发生逆转，并通过各种方式引起资产价格的剧烈波动，进而影响金融体系的稳定性和货币政策的独立性。在此背景下，本文通过理论分析认为，国际游资一方面可以直接流入股市和房市冲击资产价格，另一方面可以通过汇率和货币供给的间接途径对股价和房价产生影响。同

4、时，市场政策对国际游资流动和资产价格之间的关系也起到了一定的作用。实证方面，本文首先根据国际游资的流入路径，测算了2002年1月至2017年10月我国的国际游资规模，并采用谱分析法对国际游资、股价及房价的周期进行了分析，发现其周期波动在整体上存在共变性。其次，本文借鉴陆蓉（2004）等人对股市、房市周期的划分方法，将样本期间内的股市周期分为熊市、小牛市和牛市，房市周期划分为跌市和涨市。采用MS-VAR模型分析国际游资、中介变量（人民币实际有效汇率和货币供给）对股价和房价的非线性影响。结果显示，在整个区间上国际游资流动不仅对股价波动具有直接的作用，也能通过中介变量对股价变动产生影响，但国际游资流

5、动对房价变动不具有直接影响，只能通过汇率和货币供给的途径对房价产生间接作用。股市的三个区制与实际沪市状况吻合，三个区制的转移具有非对称性，无论是牛市转熊市还是熊市转牛市都要经过小牛市的缓冲作用。另外，股价受国际游资流动冲击的脉冲响应程度与股市的状态相关。当股市低迷时，国际游资流出，汇率贬值，市场的流动性紧缩。但被政府流动性工具的投放所抵消，并未给股价造成继续下行的压力。当股市繁荣时，国际游资流入导致股价持续上涨，且股市状况越好，上涨的幅度越大。房市的两个区制也与实际房市相吻合，房地产市场涨态比较稳固。当房市低迷时，人民币贬值且国际游资流出，但房价并未持续下跌；当房市上涨时，国际游资流入，房价不

6、断上涨。最后，根据理论分析和实证结果，本文对如何引导国际游资流动促进股市和房市的发展以及如何合理地制定汇率制度和货币政策提出了意见。关键词：国际游资；汇率；货币供给；股价；房价；MS-VAR模型IABSTRACTChina'seconomyhasdevelopedrapidlysincethe21stcentury.InthecontextofRMBappreciationandhighinterestrates,hotmoneybegantoenteronalargescale,bringinggreateffectsonstockmarketandrealestatemarket.Buti

7、nrecentyears,withthewithdrawalofQEandtheeconomicdownturnofemergingcountries,hotmoneygraduallyexitsfromChina.TheU.S.subprimecrisisin2007andthestockmarket’sboomandbustin2015madepeoplerealizethattheliqui