流动性过剩对资产价格膨胀的影响分析

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1、流动性过剩对资产价格膨胀的影响分析//.paper.edu.cn-1-流动性过剩对资产价格膨胀的影响分析许珊珊中央财经大学金融学院金融学系，北京（100081）摘要:20世纪30年代以后，世界各国为了摆脱流动性紧缩的困扰，相继实行了膨胀性的货币政策及赤字性的财政政策，长期过度偏重于刺激总需求的政策虽然使经济有了较快的增长，但也造成了许多负面效应，流动性过剩便是其中一个，流动性过剩作为一种经济货币现象最早出现于20世纪30年代的美国，其有利有弊，我们很难对其进行规范性评判。其利在于流动性过剩为经济增长提供了充足的流动性，可以较快的促进相关部门特别

2、是不可贸易部门的发展，并通过一系列传导刺激消费与投资，使国民收入在乘数作用下多倍增长。特别对于一些发展中国家而言（诸如中国），流动性过剩也为深化金融改革，完善金融体系，创新金融产品提供一个合理契机。其弊在于流动性过剩可能引发资产价格膨胀从而导致泡沫经济，增加通货膨胀上行压力，当经济基本面遭遇外部冲击（实际冲击或货币冲击等）或内部周期调整时，泡沫破裂形成流动性紧缩从而造成经济萧条。本文主要运用定性分析的方法，旨在研究流动性过剩对资产价格膨胀的影响，并结合中国当前流动性过剩的实际,提出相应的疏导方法以为更好的兴利除弊提供一些建议。关键词：流动性过剩

3、；资产价格；传导机制引言本文主要运用定性分析的方法，在对流动性过剩及资产价格决定一般理论进行简要阐述的基础上，探究流动性过剩对资产价格膨胀影响的理论基础及传导机制，旨在研究流动性过剩对资产价格膨胀的影响，并结合中国流动性过剩的实际提出相应的疏导方法以为更好的兴利除弊提供一些建议。国际分工深化而引发的产业转移、金融资产的过度积累、国际收支失衡、金融创新导致流动性替代加剧及广义虚拟资产膨胀、金融市场不发达导致的资产期限配置结构的失衡、低利率环境下国际套利资金流动加速、货币政策的不对称（繁荣时的“有益忽视”与萧条时的流动性“托市”）及各国增长结构、金

4、融体系的不健全等一系列复杂因素为已处于失衡边缘的世界经济构建了一个共性——流动性过剩。流动性过剩作为一种经济货币现象最早出现于20世纪30年代的美国，其有利有弊，我们很难对其进行规范性评判。其利在于流动性过剩为经济增长提供了充足的流动性，可以较快的促进相关部门特别是不可贸易部门的发展，通过财富效应，实际利率效应及预期效应等的传导刺激消费与投资，使国民收入在乘数作用下多倍增长。特别对于一些发展中国家而言（诸如中国），流动性过剩也是深化金融改革，完善金融体系，创新金融产品的合理契机。其弊在于一方面流动性过剩可能引发资产价格膨胀从而导致泡沫经济，增加

5、通货膨胀上行压力，当经济基本面遭遇外部冲击（实际冲击或货币冲击等）或内部周期调整时，泡沫破裂形成流动性紧缩从而造成经济萧条。在这里需要特别指出流动性过剩与流动性紧缩（其极端类似于克鲁格曼对“流动性陷阱”的补充定义）是相伴相随，并在一定条件下相互转化的。美国次贷危机便是典型案例，在此之前，美国面临的是流动性过剩；而在此之后，其经受的又是以信贷紧缩为主要特征的流动性紧缩（当然，金融衍生品因杠杆效应而带来的不确定性似乎对投资者的悲观预期影响更大）。另一方面，流动性过剩在一定程度上也会造成金融风险的积聚，增加了金融运行的脆弱性。无论是20世纪30年代的

6、经济大萧条还是1997年的东南亚金融危机，都给世界经济造成了巨大的创伤，但人们似乎更多的关注于流动性紧缩，而对于流动性过剩在危机中发挥的角色却是不甚了解，从//.paper.edu.cn-2-这一角度来看，流动性过剩有的时候不失为经济发展过程中的预警先行指标，因为翻读史籍，大家也许不难发现流动性过剩与流动性紧缩在一定条件下是相互转化的，而在这一转化过程中，资产价格膨胀→→泡沫经济→→泡沫破裂无疑起到了一种中间过渡作用。而事实也证明了大多数国家在经济发展过程中，由于受到政治周期等一系列因素的影响，更多的选择了即期膨胀，远期紧缩的模式，这从本质上来

7、说是道德风险的一种表现，人为扩大了经济波动的幅度，从而引发一系列危机。所以分析流动性过剩对资产价格膨胀的影响的犹为必要的。1.流动性过剩及资产价格决定的一般理论分析1.1流动性过剩的相关简析1.1.1流动性过剩的定义及度量一般而言，流动性有两方面定义：（1）一种金融工具转化为现金这种交易媒介而不受损失的能力；（2）货币余额与产出的比率。如果从这两个角度出发，我们也可以对流动性过剩进行两方面定义：（1）微观方面：即在当前的利率和资产价格水平下，人们持有的短期资产超过了他们的意愿水平而长期资产在资产配置结构中低于意愿水平[1]，也即人们持有的资产中

8、部分流动性强的资产替代了一些相对而言流动性较差的资产，从而引致了资产结构的不断调整，即将更多的短期资产转化为长期资产，以实现稳定均衡。因此，从这个意义