货币需求、金融资产膨胀与流动性过剩-徐茂魁

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1、货币需求、金融资产膨胀与流动性过剩作者：徐茂魁来源：经济学动态发布时间：2007年内容提要：通过对货币需求理论的梳理发现，实体经济中货币流通速度会发生变化，同时存在金融体系对实体经济的货币抽取效应，这两种机制解释了用交易方程计算的流动性过剩状况。结合我国经济运行的实际情况，加入代表经济资本化和货币化的变量M´和M"，对货币需求方程进行修正，说明流动性过剩可能是经济发展中的一种常态。　　关键词：流动性过剩货币需求金融资产　　流动性过剩已经成为我国货币政策面临的一大难题。对于当前流动性过剩的主要原因，许多学者认为是由于外汇占款的大幅增加所致。但这种观点仅从简单的宏观经济变量之间的

2、联系来说明中国迅速增长的流动性，这种解释似乎略显单薄。“外汇占款论”没有说明全球性的“热钱”从何而来，也没有解释为何我国在前几年外汇储备较高的情况下流动性过剩问题却未曾显现。对流动性过剩问题的讨论必须解决下列问题：伴随着经济发展是否总会产生流动性过剩问题?流动性过剩是一种经济运行中的常态还是一种背后隐藏着经济风险的特殊状态?对这些问题的回答如果仅从开放经济外汇占款的角度展开显得有些泛泛而论，无益于我们深化对当前流动性过剩问题的认识。当前我国关于流动性过剩的研究存在以下问题：第一，对流动性过剩内涵的认识还存在模糊之处，流动性过剩将以怎样的方式影响中国宏观经济走向没有形成统一的观

3、点；第二，当前的研究很少从理论上深入探究流动性过剩的制度根源。本文从基础货币理论出发探讨流动性过剩的内涵、流动性过剩产生、传导以及缓冲机制，并解释我国在经济发展过程中产生流动性过剩的原因，以其弥补当前流动性过剩问题研究的不足。　　一、流动性与流动性过剩　　流动性是一种高度复杂的货币经济现象，其具体形式深受金融机构及其实际活动变化的影响。对流动性争论的焦点主要在宏观经济方面，在《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中关于“流动性”的词条中，希克斯曾把它们分为以下几种：(1)交易者维持其活动所需要的运营资产；(2)为了对经济冲击中难以预见的变动保持灵活反应而持有的储备资产；(3)为获得收入

4、而持有的投资资产。资产的流动性可以定义为迅速全额转化为现金的能力。衡量资产流动性的一个较好指标，是购买这项资产并立即出售所需的成本。从最根本意义上看，所谓的流动性，就是资产变现(与货币资产交换)或资产相互转换所需的时间长短和交易费用。　　在一般的宏观经济分析中，流动性过剩被用来特指一种货币现象。在现实的经济分析中，例如，欧洲中央银行把流动性过剩定义为实际货币存量对预期均衡水平的偏离。Polleit&Gerdesmeier(2005)也表达了相同的观点。朱庆(2006)在论述我国的流动性过剩问题时使用了同样的表达方式，他认为是央行一系列宽松的货币政策造成我国货币的长期超额供给产

5、生流动性过剩问题。鲁政委(2007)对流动性过剩的内涵进行了梳理，归纳了流动性过剩的多种含义，他对流动性过剩的第一种解释也是实际货币存量高于均衡水平。易纲通过货币交易方程式计算并解释我国1979～1992年的超额货币供给现象。　　在宏观经济分析中，市场流动性过剩被定义为一种超额货币供给现象。从经典的货币交易方程式开始：MV=Py，M代表货币供给，V是货币流通速递，P是一般价格水平，y是用GDP衡量的真实收入。将该式两端取自然对数并微分得到：，(式中点号代表增长率)。在货币流通速度0的前提下：，表1给出了我国的超额货币供给的情况。 　　　二、货币需求与流动性过剩　　流动性过剩定

6、义为偏离均衡水平的超额货币供给，这就需要考察与之相关的货币均衡水平。在货币供给外生的前提下，这又进一步转化为对货币需求问题的探讨，从古典货币数量论到凯恩斯主义，乃至现代货币数量论，对影响货币需求的因素众说不一。　　1.古典货币数量论：货币流通速度的可变性与货币需求。原始货币数量论认为货币供给数量的增减只会引起绝对价格水平同比例的增长。如果存在超出充分就业产出的超额货币供给必然会引发通货膨胀。但现实经济运行中，世界很多国家都存在货币数量论意义上的过剩货币供给，并没有引发一般价格水平的剧烈上涨。哈里斯认为古典货币数量论并没有假定K和V的不变性。他们的观点与现代凯恩斯主义者的观点有

7、某些相似的地方，现代凯恩斯主义认为，即使在纯粹交易功能下的货币在买卖之间的间隔期内也不一定持有货币，而是可以持有债券，因为债券提供利息而货币没有利息。凯恩斯主义者认为，即使在交易方式和国民收入水平既定时，我们不能直接决定任何一个时点上的货币持有量。为了决定持有多少货币，我们需要知道个人选择的以货币形式而不是以债券形式持有他们的金融资产的比率是多少，而这一比率又取决于持有债券获得的报酬——债券利率。因此，K(从而V)就有可能发生变化。　　根据哈里斯的研究，古典货币数量论的先驱也认为存在上述的机制使得V和K