中国股票市场时变信息风险的测量与定价研究

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1、中国股票市场时变信息风险的测量与定价研究TheResearchaboutMeasuringandPricingInformationRiskinChineseStockMarkets一级学科：管理科学与工程学科专业：管理科学与工程研究生：熊春连指导教师：王春峰天津大学管理与经济学部二零一三年五月万方数据独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所

2、做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：签字日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。(保密的学位论文在解密后适用本授权说明)学位论文作者签名：导师签名：签字日期：年月日签字日期：年月日万方数据中文摘要对股票的时变信息风险的测量无论对投资者、企业，还是监管者都有着重要意义。由于测量股票的时变信息风险

3、有助于更准确地测量信息风险，因此，它不仅有助于投资者管理信息风险、企业管理资本成本、监管者监管市场，而且还有助于资产定价。本文对中国股票市场的时变信息风险测量与定价等问题进行了理论和实证研究，全文共分为四部分：第一部分，研究背景与研究意义、文章结构安排与主要内容、本文的创新点以及课题研究现状，包括第1～2章；第二部分，时变信息风险测量的研究，包括第3～5章；第三部分，基于时变信息风险测量的H股折价研究，包括第6章；第四部分，全文的总结和展望，包括第7章。各章内容简介如下：第一章，绪论。介绍论文的研究背景和研究意义，并概括本文的研究内容、结构框架和本文的创

4、新点。第二章，国内外研究现状综述。系统梳理信息风险测量与定价的国内外研究成果和最新研究动向，并指出已有研究存在的不足。第三章，考虑对称性冲击与消息状态时变的时变信息风险测量。针对Duarte和Young(2009)[1]模型中消息状态概率和对称性订单流冲击概率的假设为常数这一缺陷，使用交易量建模消息状态概率和对称性订单流冲击概率，允许消息发生概率和对称性订单流冲击概率均时变，提出考虑对称性冲击的时变信息风险测量模型。然后选取交易活跃的几只股票实证检验所建模型对数据的拟合效果。第四章，基于MMPP模型的时变信息风险测量。针对EKOP模型假设中的信息到达独立

5、以及知情交易者和非知情交易者的到达率均为常数这一缺陷，提出考虑信息到达非独立，知情交易者和非知情交易者的到达率均时变的PIN估计方法。首先，基于马尔科夫调制泊松过程模型（即MMPP模型）分别对流动性交易到达笔数和信息性交易到达笔数建模，从而建立基于马尔科夫调制泊松过程的交易笔数分离模型；其次，根据已建立的交易笔数分离模型，构建新的PIN估计方法；最后，估计交易活跃的几只股票的PIN，并对估计的结果进行适用性检验。第五章，基于久期视角的时变信息风险测量。考虑到卖空限制对传统PIN估计的影响，基于Tay,Ting,Tse和Warachka（2009）[2]的

6、PIN估计模型，提出考虑卖空限制的PIN估计模型。然后采用该模型估计交易活跃的几只股票的PIN,并对比我们的模型与Tay,Ting,Tse和Warachka（2009）[2]的模型对数据拟合的效果，同时估计出日内时间间隔和日间的PIN。第六章，基于时变信息风险测量的H股折价研究。已有关于H股折价的研究对信息风险测量多采用间接测量的方法，本章采用第三章构建的时变信息风险万方数据测量模型，估计A股和H股的时变PIN。在控制好相关变量的基础上，实证检验信息风险是否为产生H股折价的原因之一。第七章，总结与展望。对全文的研究内容进行总结，并在此基础上提出今后的研究

7、展望。关键词：时变信息风险、资产定价、EKOP模型、对称性冲击、MMPP模型、久期、H股折价万方数据ABSTRACTMeasuringtime-varyinginformationriskofstocksisofgreatsignificanceforinvestors,companiesandregulators.Itcontributestomeasuringinformationriskmoreaccurately.Therefore,itisnotonlyhelpfultocontrollinginformationriskforinvestor

8、s,managingthecapitalcostforenterprisesan