机构投资者持股情景,自由现金与投资效率

《机构投资者持股情景,自由现金与投资效率》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、经济与金融管理机构投资者持股情景、自由现金与投资效率唐松莲林圣越高亮亮(华东理工大学商学院，上海200237)摘要:本文在分析机构投资者持股情景对投资效率影响机理的基础上，实证检验机构投资者持股情景(机构投资者持股结构、基金持股期限和公司中机构投资者持股比例)对现金富余公司过度投资和现金短缺公司投资不足的作用。结果发现:相比于非基金，基金持股可缓解现金短缺公司的投资不足;相比于短线型基金，长线型基金既可抑制现金富余公司的过度投资，又可减缓现金不足公司的投资不足;进一步研究发现，在机构投资者持股比例高的公司，长线型基金可抑制

2、现金富余公司的过度投资，非基金、基金(包括长线型基金和短线型基金)都可减缓现金短缺公司的投资不足。研究结论为监管层引导机构持股结构优化、机构持股长期化和公司持股机构化提供了新的思路和证据，同时也深化了对公司投资决策的理解。关键词:机构投资者;自由现金;现金短缺;过度投资;投资不足DOI:10.14120/j.cnki.cn11-5057/f.2015.01.003引言［1］［2］投资是拉动经济增长的动力，投资效率的高低直接关系公司价值。在Modigliani等所描述的完美世界中，公司投资效率仅取决于投资机会的盈利能力。但在

3、现实世界中，由于代理问题和信息不对称问题的存［3，4］在，公司投资决策会偏离最优投资决策，带来过度投资和投资不足，影响其投资效率。那么，哪些因素会［5－9］影响公司投资效率，值得学术界进一步深入研究。由于做出投资决策的是企业管理层，很多研究把公司投资效率高低归结于管理层的行为。但事实上，股东特别是大股东的特征和行为会明显影响管理层的投资决策。在其他条件相同情况下，股东结构特征不同的公司，其投资效率可能会存在较大差异。目前，针对特定类别股东对投资效率影响的研究还较少，特别是机构投资者这一类重要的股东，其对投资效率影响的机理还

4、尚未有较为深入的探讨。［10－15］已有研究表明，机构投资者有助于提高公司治理水平特别是投资效率。一方面，公司投资效率提升，意味着公司价值提升，机构投资者往往持有公司较大份额的股票，公司业绩改善和提高能够为自身带来较多的利益。另一方面，机构投资者也有能力和动机去影响公司投资决策。第一，较之流通小股东而言，机构投资者一般拥有更多的产业和公司相关信息，并且具备比小股东更强的专业研究和判断能力，从而有能力和精力参与公司决策;第二，相对于国有控股股东或家族控股股东而言，机构投资者的控制权收益较少，也较少有政治考量，其更关注公司自身

5、的价值，因而他们有更强的动机提高公司投资效率。收稿日期:2013－12－13基金项目:国家自然科学基金项目(71002052;71262025);中央高校基本科研业务费专项资金资助。作者简介:唐松莲，华东理工大学商学院，副教授，博士;林圣越，华东理工大学商学院硕士研究生;高亮亮，华东理工大学商学院硕士研究生。24管理评论Vol．27No．01(2015)经济与金融管理［16］但关于机构投资者在投资决策中的作用，目前不多的研究却存在相反的观点。郭磊等研究表明机构［17］［18］投资者持股比例越高，过度投资越严重;叶松勤等和C

6、ristina发现仅长线型机构投资者可以提高投资效率。这些矛盾的研究结论启发我们需要对机构投资者持股情景及其所处的环境进行细化分析和研究，以揭示［3］［19］机构投资者在投资决策中的深层作用和机理。其次，根据Jensen公司治理理论框架和杨蓉等的研究，发现公司自由现金会影响投资决策。故把自由现金与机构投资者持股情景结合起来，有利于更深入地剖析机构投资者对投资效率的影响。与已有文献相比，本文第一个创新点是在投资效率研究中细分了机构投资者持股情景，这一尝试使我们能具体研究不同类型机构投资者的行为动机。从研究结论看，基金与非基金

7、、长线型基金与短线型基金，作用于投资效率的效果也不完全相同。这在一定程度上解释了机构投资者对投资效率是否起作用的争论。另一个创新点是在管理层投资决策中考虑了公司自由现金，把公司分为现金富余和现金短缺两类，这种结合有助于更具体地考察机构投资者持股情景在公司不同自由现金环境下对投资效率的影响。论文结构安排如下:第二部分对相关理论进行了回顾，并提出了三组研究假设;第三部分介绍样本数据和研究方法;第四部分分析实证结果;第五部分内生性问题与稳健性检验;第六部分为结论和政策建议。理论分析与研究假设机构投资者从广义上讲是指用自有资金或从

8、分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。近10年来，在超常规发展机构投资者的战略指导下，我国资本市场的机构投资者队伍迅速壮大。目前，随着入市限制的逐步放宽，券商、证券投资基金、保险公司、社保基金、QFII等先后进入证券市场，构成了我国证券市场上机构投资者的主体。现有文献发现机构投资者