钢铁行业冬储专题报告：冬储库存中枢下移，料节后钢价偏强运行

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1、目录冬储的简介与特征1冬储是阶段性供需错配的体现1导致冬储的核心因素是春节停工1冬储是贸易商与钢厂博弈的体现3历史复盘：钢价在冬储前后的运行规律与逻辑4历年冬储的量化描述4判断冬储前后钢价走势的核心逻辑52016年冬储：低冬储量叠加节后高需求，节后钢价大幅上涨72017年冬储：春节后冬储情绪增强，推升钢价上涨82018年冬储：高库存叠加需求滞后，节后钢价大幅下跌9总结：影响价格的核心因素——冬储期间的核心是钢厂与贸易商博弈，冬储结束后核心是需求10预计2019年节后需求韧性强，钢价有望上涨10风险因素13投资建议14插图目录图1：钢材社会库存（钢联口径，万吨）1图2：钢材社会库存的周环

2、比变化（钢联口径，万吨）1图3：全国每月钢材产量与消费量对比2图4：钢材社会库存的周环比变化（钢联口径，万吨）2图5：2018年春节前后厂库与社库变化（钢联口径，万吨）3图6：2017年春节前后厂库与社库变化（钢联口径，万吨）3图7：钢材总库存（社库与厂库之和，钢联口径，万吨）4图8：钢厂库存占总库存比例（钢联口径，万吨）4图9：历年冬储前后螺纹钢期货5月合约的期现价差（元）6图10：各年春节前后的每周钢材产量（钢联口径，万吨）7图11：各年春节前后的螺纹钢吨毛利（元/吨）7图12：各年冬储阶段累库速度（钢联口径，万吨/周）7图13：各年冬储后期的最高社会库存（万吨）7图14：2016

3、年冬储前后螺纹钢价走势（元/吨）8图15：2016年春节后地产与基建投资同步回升8图16：2016年及2017年初螺纹钢吨钢毛利（元）8图17：近几年春节前后的钢厂库存量（元/吨）9图18：近几年春节前后的社会库存量（钢联口径，万吨）9图19：2017年春节前后的钢价与吨钢毛利（元/吨）9图20：地产与基建投资增速（钢联口径，万吨）9图21：历年春节前后6周的周均库存累积量（钢联口径，万吨）10图22：2018年春节前后的钢价与吨钢毛利（元/吨）10图23：近几年春节前第二周钢材产量（钢联口径，万吨）11图24：近几年春节前第二周总库存量（钢联口径，万吨）11图25：近几年春节前第二周

4、钢厂库存（钢联口径，万吨）12图26：近几个月螺纹钢现货与期货价格走势12图27：近几年冬储库存高点及今年库存高点预测（钢联口径，万吨）13图28：近几年3月底的总库存量（钢联口径，万吨）13图29：近几年3月的库存去化速度（钢联口径，万吨/周）13表格目录表1：历年冬储库存累积周期与速度的统计（钢联口径）4表2：历年冬储前后钢价涨跌统计5表3：历年2月份钢材需求相对于1月份钢材需求强弱的对比12表4：钢铁板块重点跟踪公司盈利预测14▍冬储的简介与特征冬储是阶段性供需错配的体现钢材库存具有明显的季节性特征，波动幅度较大。钢材的供给和需求都具有季节性特征，供需的阶段性错配导致钢材库存表现

5、出明显的周期性。从时间维度来看，每年的最高库存通常出现在春节后的3-4周，最低库存通常出现在12月。从量的维度来看，每年的最低库存平均为当年最高库存的55%。钢材冬储是蓄水池，调节钢材的阶段性供需失衡。冬储是一年中供钢材阶段性供需错配的最明显体现。通常每年12月到次年3月是钢材产量大于消耗的阶段，钢材库存出现累积，而开春复工之后的3月到5月是钢材需求旺季，在冬季累积起来的库存又被逐渐消耗掉，表现为钢材库存的去化。简单理解，冬储实际是钢厂和贸易商在冬季将多余的钢材储备起来，以供来年开春后的旺季使用，冬储对钢铁产业来说是蓄水池，起着调节钢材阶段性供需失衡的作用。图1：钢材社会库存（钢联口径

6、，万吨）图2：钢材社会库存的周环比变化（钢联口径，万吨）2,5002,0001,5001,00050002014年2015年2016年2017年2018年冬储阶段5004003002001000-100-2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，钢联，中信证券研究部资料来源：Wind，钢联，中信证券研究部导致冬储的核心因素是春节停工天气变冷和春节停工导致冬季钢材需求减少，春节停工是更加核心的影响因素。进入冬季之后，由于天气变冷导致施工减缓，钢材需求逐渐下滑。腊八之后，民工开始陆续停工返乡过春节，需求开始加速下滑。因此冬季的需求下滑主要受到天气变冷和

7、春节停工两方面的影响，其中春节停工是导致需求减少的更核心因素。冬季钢材需求下滑大于供给，钢材消费量最低的月份大多是2月，当月消费量平均为产量的61%。从供给端来看，进入12月的淡季以后，钢厂往往将设备检修较为密集地安排在这个时期，因此12月后一般呈现出供需双弱的格局，库存总量先是温和上涨。当进入春节前2-3周的阶段，钢铁下游的工地和工厂开始陆续放假停工，钢材消费量开始明显下滑，而由于受到工艺与成本因素的影响，钢厂的高炉设备无法随意关停，在春节期