中国上市公司所有权和控制权的研究

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1、上海变通大学博士学位l呛文中国上市公司的所有权和控制权研究摘要自二十世纪九十年代以来，以公司所有权和控制权为核心内容的公司治理研究已成为金融学术界的研究焦点。这些研究着重从全球角度分析不同所有权结构下的公司控制特点、以及不同控制形态下的公司绩效和资本市场发展，为各个国家提高公司治理水平、促进资本市场发展提供了有益的启示。中国证券市场是在转轨经济过程中发展起来的新兴市场，上市公司在改制上市过程中引入了国有股、法人股和公众流通股这一分割的股权结构，进而对公司治理结构的完善和证券市场的健全发展带来了诸多不利影响。因此，深入分析国

2、内上市公司的所有权和控制权，可以揭示上市公司行为背后的深层次根源，并为提高公司治理水平和促进市场发展提供有价值的建议。本文以国内上市公司为主要研究对象，多层面、多角度分析研究了所有权和控制权的特点、控制形态与公司治理水平、超额控制与公司绩效、所有权结构与市场竞争以及公司控制权转让等内容。论文的主要工作和结论如下：(t)系统分析和归纳了国内上市公司所有权和控制权的特点，对股份类别的政策和法律特征、股权集中度和制衡度、控制权形态与控制权结构等内容进行了描述性统计分析，在此基础上探讨了现有的所有权结构对公司治理和运营带来的负面影

3、响。(2)在分析了国内上市公司治理特征的基础上，构建中国上市公司治理水平的评价指数，并据此对中国上市公司治理水平的现状、影响因素以及与绩效的关系进行了实证分析。研究结果表明：我国上市公司治理水平总体不高；股权结构对公司治理水平具有显著影响，政府控股型公司的治理水平最高，国有资产管理机构控股型公司的治理水平要高于国有法人控股型公司，而一般法人控股型及股权分散型公司的治理水平介于前两者之间，但不存在显著差异；公司治理水平对净资产收益率具有正向影响，但对市净率却具有负向影响，这一结论在竞争性行业更为明显。(3)所有权和控制权的相

4、互关系是剖析股东行为、研究公司治理的核心。本文的实证分析表明，大股东持有的股权比重越大，其致力于公司经营活动的激励就越强，中文摘要而攫取控制权收益的诱因就越弱，从而使大股东的持股比重对公司绩效具有显著的正向影响。另一方面，如果在董事会中处于控制地位的大股东拥有相应较少的持股比重，那么大股东将具有较强的诱因和能力来“掏空”上市公司，侵害小股东利益，进而对公司绩效产生负面影响。本文的实证分析还显示，控制权和所有权的偏离对绩效的负面影响主要体现在国有法人及民营法人控股型公司中，而公司内部其他大股东的存在可以约束大股东的自利行为。

5、(4)关于国有企业改革的途径，～直存在着产权论和竞争论两种相互竞争的观点。通过构建一个基于生产函数的回归模型，对国内制造业上市公司的所有权结构、市场竞争以及与绩效的关系进行了实证分析。研究结果表明：有效的产品市场竞争对企业产出增长率具有正面效应；企业所有权集中度与产出增长率存在U形关系，当第一大股东持股比例低于20％或高于50％时，上市公司具有较高的产出增长率，但控股股东类型并不能解释这种关系；进一步的分析则显示，市场竞争只有在股权较为分散和股权高度集中的企业中才能发挥正面影响，即市场竞争和所有权结构之间存在互补关系。(5

6、)作为一种外部治理机制，关于控制权转让是否有利于改善公司绩效目前争论颇多。通过对上市公司控制权转让的动因以及财务效应进行实证研究，本文发现，财务绩效恶化和财务压力加重是公司转让控制权的主要原因，而股权集中度较低以及规模较小的公司更客易发生控制权转让。进一步的分析显示，控制权转让对公司财务绩效的改善主要来自资产置换，从而导致公司的绩效改善并不具有持续性。(6)沿袭并发展了Hanouna，Satin和Shapiro提出的方法，以控制权交易和小额股权交易的价格差额来估算我国上市公司控制权价值，并探讨控制权价值的影响因素。研究结果

7、显示，我国上市公司的控制权价值平均为24％左右，略高于国际水平；公司盈利状况和现金流动性对控制权价值具有正向影响，而控制权竞争程度则对控制权价值具有负向影响。从中国股市特殊的制度背景和股权结构来分析，我们认为这种控制权价值主要来自于大股东对公司的“掏空”行为以及公司本身具有的“壳”价值两个层面。总的来说，中国上市公司治理的最大特点表现为“关键人控制”和“大股东控制”。因此，所有权和控制权相一致、并且存在股权制衡和政府控制力的公司具有较高的治理水平和公司绩效。在中国加入WTO后市场竞争机制进一步完善的情况下，必须将深化所有权

8、改革作为国有企业进一步改革的核心政策；与此同时，应通过强化对投资者利益的法律保护，提高董事会独立性以及加强证券监管力度等途径，有效约束大股东通过控制公司来攫取私有收益，鼓励和引导创造公司价值和提高资本效率的控制权Il—————————；』些鎏兰坠兰鳖三———————一交易，以此促进公司治理水平和资本市场