中国上市公司股权融资成本影响因素分析

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1、管理世界》月刊年第期中国上市公司股权融资成本影响因素分析’口叶康涛陆正飞。摘要资本成本是公司融资决策的重要考虑因素传统的资本资产定价模型认为公司股。,权成本由股票系数所决定本文采用多元回归模型考察了中国上市公司股权融资成本的。,,决定因素我们的研究表明虽然股票系数是股票成本的主要决定因素但其他变量如负、、。,债率企业规模账面市值比等也是影响企业股权成本的重要因素此外不同行业的股权融,,、,而纺织、资成本存在显著差异具体而言传播文化电子等新兴产业的股权成本相对较高建、、。,筑交通运输金属与非金属制品等传统产业的股权成本相对较低本文分析还表明经营风、。险信息不对称和代理问题等企业基本面指

2、标并非影响股权成本高低的主要因素关键词股权融资成本资本资产定价模型净收益折现模型一、引言一般认为,中国上市公司存在强烈的股权融资偏好,对此,许多学者都将其直接动因归结为中国上市公司的股权融资成本偏低蔡样、李志文和张为国,。然而,这些文献主要通过简单比较市场平均股权成本与平均债权成本的相对高低,来判断上市公司的股权融资偏好是否源于股权融资成本偏低。但陆正飞,即使平均而言,和叶康涛的研究却表明股权成本要低于债权成本,但对于相当,。因此,一部分企业来说其股权成本却要远高于债权成本如果只是笼统地计算市场平均融资成本,而不深人探讨各公司在融资成本方面的差异,并不,也能很好地从融资成本角度解释中

3、国上市公司的融资行为无法解释为何不同上市公司在融资行为方面表现迥异。鉴,。于此本文试图深人探讨中国上市公司股权融资成本的决定因素该研究的现实意义在于从理论研究角度来看,只有在深入分析上市公司融资成本都受哪些因素影响的基础上,我们才能更好的了解不同上市公司在融资成本方面是否存在差异、存在多大的差异,从而有助于我们更好地理解何以不同上市公司在融资行为方面表现迥异从公司财务实践来看,融资成本是企业融资决策的重要考虑因素,探讨企业融资成本受哪些因素决定,对于企业合理进行融资决策也具有重要实践意义。本文结构如下第二部分为相关文献回顾第三部分为研究设计第四部分为数据与研究样本第五部分为实证分析结

4、果第六部分为结论。二、文献回顾关于股权融资成本的决定因素,传统的模型认为公司股权融资成本受其系数,即‘瓜一尺决定胡‘“。其中为股票未来收益率尸为预期无风险资产收益率为预期市场收益率由于投‘,因,资者来自股票的收益率就是企业应承担的股票融资成本此通过该方法计算得到的本文为国家社科基金项,。目项目批准号为成果之一课题负责人陆正飞中国上市办司股权触资成本影响因素分析中国上市办司研究就是企业的股权融资成本。和指出在预测资本成本,,然而和等人的实证研究方面因子分析模型实际上等同于企业有关特征,、。发现通过模型得到的股权融资成本极为如企业风险资产规模等的一个线性组合为。,,,,和不准确为了克服上

5、述问题盯和此我们这里也借鉴进行了较为大胆的尝试,他们的方法,采用线性回归模型来考察采用线性回归模型,全面考察了股票市场波动性、中国上市公司股权融资成本的决定因素,即财务杠杆、信息环境、流动性、收益波动性、市场异艺常性和行业等因素与企业股权融资成本之间的关其中为上市公司的股权融资成本系。其研究结果表明行业特性、账面市值比、长期为影响股权成本高低的变量、等为回归系数。增长率预测和分析师盈余预测差异能够较好地解为残差释企业的资本成本差异在其模型中,企业资本成我们这里采用个企业特征来考察其对股本差异的可以由上述个变量得到解释,而权成本的影响。这些企业特征主要涉及如下大,、、、破且该相关关系在

6、不同时期都具有较高的稳定性类变量市场波动性经营风险财务风险产成这表明我们可以利用这个变量来测算企业的股本、信息不对称、流动性、市场异常性和代理问题。权融资成本。,市场波动性此外,也有一些文献考察了信息披露与股权模型指出,企业股权融资成本主要取决。,,融资成本之间的关系这些研究的一个隐含假设于股票的系数为此我们将股票的系数作为是信息披露程度越高的企业,由于降低了企业与股权成本决定因素之一。我们预计股票系数越,因,,外部投资者之间的信息不对称此投资者将对大则股票价格波动幅度越大从而股东相应会要企,,。业股票的评价较高从而可以降低企业的股权求更高的回报即股票融资成本越高我们这里所融资成本。

7、发现公司财务信息披露选取的股票刀系数为采用各股票日度数据计算的与股权成本之间确实存在显著负相关关系,但该回归系数值。相关关系只在那些较少受分析师关注的公司中存经营风险。,在和将公司信息披露企业的经营风险越大则股东所要求的相应,,。分为财务信息披露与社会信息披露两类分别考回报也就越高从而股权成本将上升我们这里以察其对企业融资成本的影响,结果他们发现财务收益波动性来反映企业的经营风险。收益波动性信息披露有助于降低融资成本,但社会信息披露计算公式为企业近年净利润