上市公司股权成本影响因素研究

《上市公司股权成本影响因素研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、董飞黄国良刘建勇：上市公司股权成本影响因素研究上市公司股权成本影响因素研究木董飞黄国良刘建勇(中国矿业大学管理学院江苏徐州221116)摘要：资本成本成为公司经理所面临的决策问题。本文基于中国A股上市公司2002年至2005年的数据，对上市公司股权资本成本影响因素进行了实证研究。研究表明，除了传统理论认为B系数是股权成本决定因素外，资产负债率与股权资本成本显著负相关；破产成本、资产周转率、账面市值比与股权资本成本显著相关。关键词：上市公司股权资本成本影响因素一、引言资本成本是企业进行筹、融资的重要经渤难，自资本资产定恻(即cA

2、PⅦ)产生以来，股权资本成本—直是经济学以及公司财务学界掣者的研凌豢晾。随着我国社会主义市场经钳制的逐步建立和发展，资本的流动逐渐由国家财礅胡嫩为在市场条件下由价格棚制引导挂行，即以市场价格为指示器，引导资本在各使甩单位中配置，并利用资本价格及相关的合同条件对企业的生产经营进行约束。企业作为市场经济的主体，也被赋予了相当的财务自主权，其资本的供应不再单纯由财政决定，转而主要依赖于市场的供给。企业拥有了对各种可能融资方式进行选择的自由，因此有!，崾对企业的资本成本进行硼究，并在此基础E调塞企业的筹喾斌，选择最当的融资组合，以获得

3、、的资本威本，从而实现企业价值最大化。我国证券l市场的建立，为企业股权融资提供了新的渠道，扩大了企业：融资方式的选择范围。自证券市场建立以来，企业股权融资变得越来越重要，企业通过匕市发行股票进行融资的份额占融资总额的比也越来越高，因此，可能影响企业股权资本成本的因素也变得越来越多。—般认为，中国上市公司存在强烈的股橛尉够好(叶康涛等，20o4)，批，许多学者者I到妾动因归结为中国E市公司的股橛唰本偏低。但于于相当—部分企业来说，其股橛域珐瞎于债励奉。虽然国内夕}名习财又i棼棼成本影响因素已经边行了大量的研究，但目前研究都偏重于

4、股权资本成本某—方面的影响因素，缺乏系统性和全面性，我国的研究更是匮乏。鉴于此，本文对我国上市公司的股权资本成本进行了实证研究，分昕了上市公司的股叔资本受到哪些因素的影响，对于匕司合调燮所蜒超蝾、实现公司理财目枥}吐驰墅荬跋意义。二、研究设计(一)研究假设分析股权资本成本的影响因素，提出如下研究假设：(1债率与企业股权成本。企业最优资本结构理论指出，当企业的负债水平超过最优资本结构时的负债水平时，企业所面If盎的破产风险就会随之t升，股东为了要弥瞎啪破产风险，!娆晕求企I给黼的回报，也就是企l的股奉减提高。1958@5，美国财

5、务管理学家M瑚哩沦)，认为企业资本成本资产负债率存在同步涨落的关系。2oo1年Richard0玎和welkF动哮次七市公司资料，也j正实了见才务相粥捐财叉j舫或本呈显著证眠但哦国股概渡集中，多数企幌由国家直揖畴委控般，国家_殿搬概圭’，导致我国E市公司的负债彳与国外E市公司的负债行为有所不同，我国t市公司的负傍渐致妨鼢段，也赫提兑，我国上市公司并瘸为了提高殴东回报率趟主动的负债资，陈晓鑫(1999)以l99驹蹿口，应j田哉面势稠捌_每与资碎系，绍q财务杠杆与蔷资本吱率雹显著水平匕负相关；Ⅱ十廉涛、陆正飞(2O04)的既陈晓(1

6、999)的台—敏。基于此，本文暇设：假设1：企业的资产负债率越高，则企业的股权资本成本也越低(2)企业规模与企业股权资本成本。1967~1z，罗比切克、麦克唐纳和希金斯根据MⅣ臼野资本成本进行扩展研究，发现小规模企业资本成本明显大于规模企业的资本成本。Saring(1984)就认为，集团性的企业有较强的举债能力，其职工也更容易转换工作技能。但从另—个角度来考虑，／J、企业由于面临更大的破产风险，其长期融资(主要是股权和债券融资)成本相对较高。Botosan(1997)，BotosanYflPlumlee(2000)的研究也确认

7、了美国证券市场中企业规模对股权资本成本呈显著的负相关关系。一般来说，规模大的企业与／J、企业相比，其业务已经成熟、市场也相对稳定，加上大规模企业的业务较多，因此，其抵抗经营风险的能力也越强。根据信息不对称理论，信息不对称程度越高，则企业的商品价格(在证券市场上即为股票价格)越容易被低估，换个角度来看，作为股票投资者，假设当4—ro—ll,的信息越难得到，则对该企业的投资风险越大，那么投资者必然会压低股价以降低其投资风险，这就使得企业的股价被低估，导致企业股权资本成本的相应上升。由于，大公司的信息往往比小公司的信息更容易获得，所

8、以，企业规模越大，其信息不对称程度就越低，其股权资本成本相对也0羁氐。因此本文假设：假设2：企业规模与企业股权资本成本呈负相关关系(3涮喊本与公司股权毵本I威本。任何企I噱隔耆破产驭I险，那么日贿则相应就会要求更高的投资回报，即企业的资本威越高。因为预期破产书．硪障×破产喊本