重新定义公司的增长逻辑

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1、2012年9月10日公司研究评级：买入研究所证券分析师：马金良S0350510120001联系人：梁铮重新定义公司的增长逻辑0755-83707451liangz02@ghzq.com.cn联系人：孔令峰0755-23618502konglf@ghzq.com.cn——神州泰岳（300002）深度报告投资要点：运维业务持续增长，电信领域优势尤其明显公司积累了丰富的电信行业项目经验，多次参与电信运营商技术标准的制定，公司来自电信行业收入占比75%以上，近几年向金融、政府、能源等领域开拓，效果明显。飞信业务是公司互联网业务的支柱之一，随着公司在运维管理业务领域和其他互联网

2、业务的崛起，飞信业务在收入稳步增长的同时占整体收入的比重呈现下降趋势，今年上半年收入占比降至44.26%，显示出公司业务结构不断优化，这些业务构成了公司发展的稳定器。飞信成为中国移动未来重要的战略平台公司最初负责飞信业务开发及运营时充分受益飞信活跃用户数量的高增长，市场也赋予公司较高估值，随着微信、米聊等一系列IM工具的出现，飞信用户数增速大幅放缓，市场甚至一度认为飞信可能被中国移动边缘化，导致公司估值开始快速下滑。我们认为，移动互联网是未来的必然趋势，为了防止或者延缓单纯的管道化，运营商必然在移动互联网的接入口发力，飞信将成为中国移动未来的重要战略平台，对外实现平台

3、开放，对内作为移动互联网一揽子业务的集中平台。因此飞信在中国移动的地位越来越重要，中国移动的移动互联网策略将会依托飞信来构建。公司来自大飞信业务的收入能够保持稳定增长在中国移动目前的互联网支撑团队中，公司的规模是最大的，单是飞信业务就有2000多人的研发运营团队，并且对整个飞信业务有着多年的研发、运营、维护经验中国移动更换合作方、重新熟悉开发的转换成本极高，新合同中增加了飞聊、社区等其他重要内容，可见中国移动对公司的业务开发和运营能力是非常肯定的，公司上半年飞信业务收入已经达到3.01亿元，我们认为今年单是飞信业务的收入将与去年齐平，加上飞聊、社区、企业飞信、校园飞信

4、等业务的收入，大飞信平台的总收入将维持15%的增长达到7亿元，未来公司来自大飞信业务的收入将保持稳定增长。技术产品的稳定性优势保障了稳定增长空间在运维管理领域，受人工成本上涨和管理难度提高的影响，单一产品的运维管理公司的业绩长期增长很难得到维持，公司在运维管理领域的综合性优势较好地解决了运维管理产品周期的问题，未来几年来看能够保持较为稳定的增长趋势。同时，上市以来，公司通过外延式并购扩张，在产品领域、应用行业等方面得到较好拓展，充分利用自己在飞信、农信通的运营经验，积极试水互联网领域，投资控股的神州泰岳良品，定位于构建于运营面向餐饮行业的电子商务平台，开展包括食材业务

5、在内的电子商务、餐饮企业企业管理软件、第三方订餐服务、互联网信息服务等业务。神州良品上半年已经实现1580万的收入，但目前尚处于培育期，我们认为公司在互联网运营领域有着深厚的经验，未来参控股公司将打开新的增长空间，打破纯运维公司业绩增速不稳定的瓶颈。估值优势明显，首次覆盖，给予买入评级与可比公司对比，公司的估值明显较低，新一期股权激励业绩考核保障未来四年净利润20%的增速，目前股价的PEG依然小于1，估值优势明显。我们预计公司2012-2014年收EPS分别为1.14元、1.4元和1.7元，对应当前股价的PE分别为16.2倍、13.2倍和10.9倍，首次覆盖，给予买入

6、评级。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告目录1、电信领域运维强者，业务不断优化..................................................................................................31.1、国内BSM领域最大的软件开发商和服务提供商...........................................................................................31.2、电信领域优势明显，其他领域逐渐发力...

7、.....................................................................................................41.3、飞信收入稳步增长，收入占比递减...............................................................................................................41.4、客户粘度较高，盈利能力强.......................