运输设备行业：经销商行业将加速整合

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1、股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1.18年是经销商行业的艰难时刻32.零售端回暖，经销商直接受益63.政策转换，盈利模式有望改善73.1.降低折扣，提升成交价83.2.行业利润重分配103.3.深度开发原有业务114.风险提示13股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文之后的免责条款部分1.18年是经销商行业的艰难时刻2018年全年厂家库存下降16.8万辆，而渠道库存上升25.6万辆，经销商始终处于难以达到销量目标和亏损销售的两难境地。厂家库存渠道库存-1610月11月12月

2、1月2月3月4月5月6月7月8月9月-12-9-8.6-5-3.1-4.6-5.8-2.8-0.8-2.6-4.80.42.87.978.76.75.49.67.83.72018年单月库存变化11.912151050-5-10-15-20图1：2018年渠道库存增加25.6万辆，而厂家库存在减少16.8万辆数据来源：中国汽车流通协会、国泰君安证券研究中国流通协会超1300份调查的结果中显示，2017年盈利的经销商占比达到48.7%，为2012年以来最高。而在懂车帝超4300份的调查结果中显示2018年盈利的经销商占比仅有30.4%，而亏损比例为41.3%。

3、201220132014201520162017亏损持平盈利0%10%11%15%20%22%22%29%30%30%30%30%34%38%34%29%40%40%42%49%50%49%49%50%60%30.4%41.3%28.3%盈利持平亏损图2：经销商行业2012-17年盈利增长态势良好图3：2018年亏损经销商比例超40%数据来源：中国汽车流通协会、国泰君安证券研究数据来源：懂车帝、人和岛、国泰君安证券研究造成经销商大面积亏损的主要原因是高库存，在整个2018年中国汽车经销商库存预警指数都高于荣枯线50%。股票报告网整理http://www.n

4、xny.com请务必阅读正文之后的免责条款部分图4：中国汽车经销商库存预警指数2018年始终高于荣枯线50%数据来源：中国汽车流通协会造成经销商行业2018年艰难的原因除了整车市场整体增速的下滑，还有经销商市场自身竞争的加剧。2015-2018年全国经销商数量仍以10%的复合增速增长（同期乘用车销量复合增速为4%）。百强经销商的占比由2015年的24%降低至2017年的21%，我们认为从2019年开始，经销商百强占比将加速提升。百强经销商占比全国4S店网点数百强经销商网点数10%500005%20092010201120122013201420152016

5、201715%25%20%150001000030%35000300002500020000图5：经销商集中度2019年起将加速提升数据来源：中国汽车流通协会、国泰君安证券研究2018年经销商网络达到30423家，同比+5.8%，其中扩张规模较快的品牌以自主品牌为主。股票报告网整理http://www.nxny.com数据请务必阅读正文之后的免责条款部分535043393734308483565411910695149175173339400350300250200150100500图6：2018年渠道扩张较快的品牌以自主品牌为主数据来源：人和岛、国泰君安

6、证券研究捷途吉利荣威WEY哈弗领克欧拉比亚迪名爵凯迪拉克三菱宝马东风日产上汽大众广汽丰田一汽丰田广汽本田奥迪由于2018年经销商行业遭受巨大亏损，已经有许多经销商开始退网，退网规模较大的品牌以合资品牌和低端自主品牌为主。0-50-49-48-45-43-42-42-41-38-37-34-30-26-25-100-82-150-119-200-171图7：2018年渠道扩张较快的品牌以自主品牌为主数据来源：人和岛、国泰君安证券研究在市场竞争日益激烈的同时，4S店还要面临来自电商、新零售渠道等对手的竞争，2018年用户购车渠道中4S店份额下降到87%。4S店

7、电商平台新零售平台二级经销商综合卖场其他87%2%3%2%2%4%图8：4S店还要面临其他竞争对手的竞争来源：懂车帝、人和岛、国泰君安证券研究股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文之后的免责条款部分1.零售端回暖，经销商直接受益在经过2018年下半年持续的加库存之后，经销商于12月开始去库存，整个12月份渠道库存减少9万辆，经销商库存系数由11月的1.92下降至12月的1.73.2.52.2521.921.931.751.921.791.821.881.61.59.631.661.55.661.731.518.591.661.5

8、41.51.361.331.211.2810.90.50一月二月三