屠宰行业专题报告：排污许可证启动核发，行业整合有望加速

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃食品、饮料与烟草行业2018-1-19行业研究┃深度报告屠宰行业专题报告一：排污许可证启动核发，行业整合有望加速评级看好维持报告要点[Table_Author]分析师刘颜（8621）61118732排污许可证启动核发，屠宰行业环保政策再度加码liuyan8@cjsc.com.cn屠宰行业排污许可证2018年启动核发，生猪屠宰行业按照规模不同实行差异化执业证书编号：S0490516050001管理，年屠宰生猪10万头及以上实施重点管理，10万头以下实施简化管理，分析师董思远但是无论规模大小，均需取得排污

2、许可证，屠宰行业环保政策再度加码。（8621）61118732dongsy@cjsc.com.cn上下游分散限制屠宰行业规模性，行业整合空间大执业证书编号：S0490517070016我国屠宰行业高度分散CR5仅5%左右，双汇作为龙头市占率仅2%左右，行联系人张伟欣业整体产能过剩，产能利用率不高，和美国、丹麦（CR5超过60%）相比行业（8621）61118732整合空间大。我国屠宰行业之所以集中度较低，我们认为主要有以下四方面原zhangwx2@cjsc.com.cn因：1）上游养殖的高度分散，我国生猪出栏的CR5仅为5%左右；2）下游零联系

3、人赵海燕售体系过于分散，农贸市场在生鲜猪肉市场占据超过50%的市场份额；3）热（8621）61118732鲜肉为主导的消费形态同时也决定了远距离配送经济性不佳，就地消费为主；4）zhaohy4@cjsc.com.cn行业进入门槛较低，据统计2016年有屠宰资质的定点屠宰企业数量有1.12万家，屠宰量3.07亿头，规模以上定点屠宰量2.09亿头，定点屠宰比例不足50%，规模以上定点屠宰比例约30%。[Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级环保趋严+上下游整合，屠宰行业整合有望加速000895双汇发展买入从屠宰企业的

4、构成看，大型屠宰企业（CR5）屠宰量占比约5%，中小型屠宰企[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）业（年屠宰量2万头及以上的定点屠宰企业（不含CR5））屠宰量占比约25%，2017/12017/42017/72017/10小型有资质的屠宰企业（年屠宰量2万头以下的定点屠宰企业）屠宰量占比约54%15%，其他（自屠自食及私屠滥宰）占比约55%。我们认为排污许可证对于小45%36%27%型企业影响较大（市占率15%），其次是大部分中小型屠宰企业存在批建不符或18%9%在日常运营中不完善，环保趋严背景下将存在关停风险或增加运营成本

5、（市占0%-9%率约25%），同时占比55%的其他中的私屠滥宰会受影响。环保趋严背景下环食品、饮料与烟草沪深300保成本和行业门槛的提升，加速行业产能出清。同时环保趋严背景下上游养殖资料来源：Wind整合速度加快，亦将推动屠宰行业整合加快。[Table相关研究_Doc]双汇屠宰行业龙头，有望核心受益《食品饮料年报及一季报业绩前瞻：景气趋势不双汇在全国拥有19个屠宰场，2017年屠宰量有望超1400万头，屠宰行业第改，一季度开门红可期》2018-1-15一。目前双汇完成人事调整，原生鲜品事业部总经理升任公司总裁，公司有望《啤酒行业：曙光初现，跨过

6、缩量期，质变大于量变》2018-1-8战略性重视屠宰业务。同时在猪周期下行过程中，龙头屠宰企业受益。屠宰行《再论白酒的周期性》2018-1-8业集中度长期提升，双汇作为龙头有望穿越周期长期成长，屠宰业务应给予更高估值。我们预计2017-2019年EPS分别为1.34/1.55/1.80元，PE估值22/19/16倍，维持“买入”评级。风险提示：1.排污许可证核发进度不达预期；2.政策落实不达预期。请阅读最后评级说明和重要声明1/21行业研究┃深度报告目录屠宰及肉制品加工行业排污许可证标准编制完成..........................

7、................................................................4屠宰行业集中度低，排污许可证启动核发有望加速行业整合....................................................................6屠宰行业发展现状：行业增速放缓，竞争格局高度分散.........................................................................................6我国

8、屠宰行业高度分散化的原因？.......................................................