国内对赌协议的失败原因分析

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1、学校代号：10532学密号：S1218W101级：湖南大学硕士学位论文国内“对赌协议"的失败原因分析堂僮由运厶筵刍；塞雅一昱娅娃刍壁壁登；夔瞳丛麴援墙差望僮；金融墨统过堂瞳童些名叠!金融亟尘迨窒握童旦期；2Q!垒笙垒旦2墨日迨窒筌塑且．塑．；2Q!垒生三旦2墨日簦鲎委虽会圭厦!．叠滏曙麴攫TheReasonsforFailuresofApplyingValuation--Adjustment-·MechanisminChinaByWENYaB．E．(HunanUniVersity)2012Athesissubmittedinpartialsatisfaction

2、oftherequirementsforthedegreeofMasterofFinanceEconomicsGraduateSchoolofHunanUniversitySupervisorProfessorDaiXiaofengMay，2014湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：日期：≥。／

3、咿6月乒日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1、保密口，在年解密后适用本授权书。2、不保密团。(请在以上相应方框内打“、／”)作者签名：导师签名：支柱同期：弘I忙易月≯同日期：如7屺年6月～同国内“对赌协议”的失败原因分析摘要本文大量参考前人的研究成果，将案例与理论相结合，尝试从委托代理理论的角度分

4、析国内企业参与“对赌协议”屡遭失败这一现象背后的原因。本文首先分析了大量国内对赌失败案例，总结出三个共同特征。接着，本文对“对赌协议”条款进行分析，认为国内“对赌协议”的对赌标准类型不合理；对赌标准值过高；对赌条款设定失衡，协议的利益明显偏向投资机构，使得融资企业面临巨大的对赌失败风险。然而，为什么融资企业却仍然选择签订如此高风险的协议呢?于是，本文将“对赌协议”投资方和融资方置于委托代理理论框架下，通过分析双方的效用期望和行为选择来剖析不合理协议的签订过程，投资方基于利益最大化原则制定了不合理的协议条款，融资方根据参与约束来判断是否接受协议。分析认为，导致融资

5、企业接受了不合理的“对赌协议”的主要原因有两个：第一，管理层对企业未来业绩的预期太过乐观。第二，国内成长型企业的融资渠道缺乏。本文的创新点有两个方面。第一，本文认为国内“对赌协议”条款设定的不合理不是对赌失败的真正原因。国内很多文献认为对赌条款设定失衡是对赌失败的原因，而本文认为协议是人制定的，协议本身并不是导致失败的根本原因。第二，本文运用了委托代理理论的主要观点来剖析“对赌协议”的条款、签订过程和失败原因。关键词：对赌协议：委托一代理理论；行为选择IIAbstractReferringtotheresultsofpreviousstudiesandcombi

6、ningtheoreticalanalysisaJldcaseanalysis，thisarticleattemptstoresearchthereasonbehindthephenomenonthataJargeproportionofdomesticenterpriseswhichsignedtheVAMdidnotreachtheagreedstandards·Throughillustratinglargenumbersoffailuresandsummarizingthecommoncharacteristics，wefoundthatthetypeo

7、fagreedstandardisnotreasonable，theagreedstandardsettoohigh，andthecontracttermssetimbalance．ItisobviouslythattheinterestotcontractbiasInvestmentinstitutionsSOthatthefinancingenterprisesarefacinghugeriskoffailure．However,whyfinancierisstillchoosetosignsuchariskvcontract?Thispaperwilldi

8、scussthisque