不可预料违约风险的中小企业集合债券定价

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1、万方数据第30卷第5期2010年5月系统工程理论与实践SystemsEngineering—Theory＆PracticeV01．30，No．5May,2010文章编号：1000-6788(2010)05-0797—06中图分类号：F830．9文献标志码：A不可预料违约风险的中小企业集合债券定价张琦t，陈晓红2(1．湖南商学院财政金融学院，长沙410205；2．中南大学商学院，长沙410083)摘要通过引进一个几何类型的衰减函数来表示中小企业集合的违约强度，研究在不可料违约发生首次跳的假设下，结合结构模型和约化模型

2、，建立中小企业集合债券与无风险债券利差计量模型．根据Vasicek模型在等价鞅测度下确定的无风险瞬时利率n所确定的无风险债券定价模型和中国债券市场实际情况设定假设条件，进行蒙特卡罗模拟仿真检验，求得中小企业集合债券价格的显式解．关键词中小企业；集合债券；信用利差；蒙特卡罗模拟PricingmechanismofSMEs’collectivebondswithunexpecteddefaultrisksZHANGQil，CHENXiao-hon92(1．SchoolofFinance，HunanUniversityo

3、fCommerce，Changsha410205，China；2．SchoolofBusiness，CentralSouthUniversity，Changsha410083，China)AbstractApricingmodelofthesmall—mediumenterprises’(SME’s)collectivebondswithunexpecteddefaultriskshasbeenpresentedinthispaper．Evenmore，ageometricalattenuationfunction

4、isintroducetoreflectthecorrectedtheunexpecteddefaultriskofintensities．Weobtainedthelogicalpricingmechanismofcreditspreadwhenanexogenousdefaultprocessjumpsforthefirsttime．Furthermore，weachievedthepricingmodelofSMEs’collectivebondsasthespotinterestrateisassumedt

5、ofollowVasicekmodel．Finally,wetestedthepricingmodelwithonethousandtimesMonteCarlosimulationsandofferedtheoreticalbackgroundandempiricalevidenceforfinancialinnovationaswell．Keywordssmall-mediumenterprise；collectivebond；creditspread；MonteCarlosimulation1引言可违约债券的

6、信用风险定价模型主要分成结构模型(Structuralmodel)和约化模型(Reduced—formrood-e1)．结构模型的研究开始于Merton[1】的工作，模型的主要思想是一个违约债券的价值可以等价地看成—个无违约债券的价值减去—个以发行公司资产为标的物的欧式看跌期权的价值，从而可以利用Black-Scholesl2】公式为其定价．但是由于公司的价值在市场上无法直接观察，而且公司价值在连续扩散模型下，违约是可以预料的，公司债券的信用利差随着到期日的临近趋近于零，这些都与现实的市场结果不符．但是，约化模型避

7、免了对无法观察的公司价值进行建模，而直接将违约时间定义为外生的变量，JarrowIs】，Lando[4l和Duffle[5J都是这种方法的代表．约化模型最大的优点是它具有可操作性，计算出的信用利差更接近现实，但是违约的原因无法与公司的财务状况联系起来，违约原因缺少经济解释，违约完全不可预料．本文则试图将两者结合起来，假设违约强度或风险率是将无风险利率和离散的违约可能结合起来，得到风险债券定价公式，并将此方法运用于中小企业集合债券定价公式研究，求得债券价格的显式解，并做蒙特卡罗(MonteCarlo)以检验公式的有效

8、性，为中小企业集合债券的普及提供理论依据以及定价策略支持．收稿日期：2008-07-18资助项目：国家社会科学基金(09BJYl01)；湖南省社科规划基金(09YBB235)；长沙市软科学研究基金(K0902251．41)作者简介：张琦(19so-)，女，博士，E-mail：lily．zhangqi《}126．corn；陈晓红(1w3-)，女，教授，博士生导