债券违约风险预警模型探究

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1、债券违约风险预警模型探究　　摘要：对宏观经济和债券违约企业进行了剖析，引起违约的主要原因有：经济下行导致的强周期行业整体经营状况恶化，经营不善导致的盈利能力持续低下，融资能力下降导致的流动性危机，过度投资导致的杠杆率过高，管理层不稳定，实际控制人突发状况等。通过量化手段建立起一整套基于财务变动、宏观经济趋势、行业走势、内评结果以及突发舆情事件为基础的量化预警模型。提出的模型考虑发债企业风险状况综合评定、财务指标异动、债券收益率和股票价格等市场异常情况、违约预警事件等多方面因素，并利用该预警模型从地区、评级、行业及个体等多个维度对未来债券违约趋势进行分析。　　关键词：债券

2、违约；信用风险；发债企业；风险预警模型　　DOI：10.13939/i.cnki.zgsc.2016.39.018　　一、国内债券违约概况　　2014年3月7日深圳证券交易所披露了《上海超日太阳能科技股份有限公司2011年公司债券第二期利息无法按期全额支付的公告》，“超日太阳”于2012年3月7日发行的2011年公司债券（简称“11超日债”）第二期利息原定金额Kit人民币8980?f元，但由于各种不可控的因素，公司付息资金仅落实人民币400万元。因此，“11超日债”本期利息将无法于原定付息日按期全额支付，仅能够按期支付人民币400万元。这是中国债市的首例违约事件，后来债

3、券市场的表现证明在中国债市这并不是偶然事件，而是打破债券刚性兑付的开始。在此后的两年多时间（截至2016年7月底），中国债市违约涉及37家主体，涉及从央企到民企，从公募到私募几乎所有类型。　　（一）趋势：违约数量和金额过去两年及未来持续递增　　自超日违约后，2014年市场开始出现了少量债券逾期，2015年的违约笔数和金额明显上升，至2015年底累计违约24笔金额达128.7亿元，2016年2月以后违约数量和金额分别猛增至62笔及376.3亿元（截至2016年7月），虽然近期山西煤炭企业在政府支持和背书下，成功发行新债挺过难关。但是随着经济环境整体下行，经济转型尚未完成，

4、违约趋势的延续是大概率事件（详见图1）。　　（二）行业：产能过剩及强周期性行业占比高　　2016年我国宏观经济将继续面临经济下行压力，传统制造业去产能和房地产去库存任务艰巨，经济增速将进一步放缓。经济下行，下游产业需求低迷，使得处于上中游的强周期产业产能过剩，产品销量及价格持续下滑，盈利能力大幅下降，债务负担加重，以及过于依赖银行融资，成为了违约高发地带。　　违约主体行业分布如图2所示，集中在钢铁、能源燃料、金属、重工业、建材、农产品等强周期行业（共25家主体），也有少量食品、餐馆、服装、鞋类等弱周期行业（共6家主体）。从金额层面分析，除食品加工与肉类以外，违约金额占比

5、较高的行业都为强周期行业（详见图2）。　　（三）性质：民营企业偏多。但违约金额较小。地方国企、央企金额居高　　从企业性质来看，在所有37家违约主体中民营企业占比最大，一共21家，其次为地方国企5家，再次中央国企4家，而其他类型的企业其股东背景与民营企业相似；从违约金额来看，地方国有企业（126.7亿元）和中央国有企业（96亿元）占据份额最高，这主要与央企和国企规模大，股东背景为政府有关。相比其他发债主体，企业信誉度较高，资金筹措来源广泛，故发债金额相对较大（详见图3）。　　总的来说，民企违约数量多，但是央企、地方国企违约金额大。民营企业发生违约债券一共26笔。其中私募债

6、有17笔，共计12.9亿元，占民营企业违约数量的65.4%，金额的22.8%。反观央企或地方国有企业，一共25笔违约，共计19r7.7亿元，其中私募债（包含定向工具）一共14笔，共计103.7亿元。私募债数量占比56%，金额占比525%。由于私募信息的可获取性远低于公募，目前已有统计结果表明：民营企业的私募债整体数量占比偏高，而央企和地方国企则更偏向于公募债。　　（四）地域：东南沿海、华北和西南省份较集中，东北地区虽然违约主体数不多，但金额较大　　从债券违约企业的地域特征来看，违约主体主要分布在东南沿海（13家）、华北（10家）、西南（7家），而违约金额最多的地区为华北

7、（166.7亿元）、东南沿海（98.5亿元）、东北　　资料采源：万德资讯。　　（五）品种：短期及超短期债券违约数量增速过快　　进入2016年以来，违约券种主要以短期债券为主，1年期内的短期债务违约大幅上升。短期债券违约数占比提升了13.5%，违约金额占比提升了9.8%。　　短期资金成本比长期资金成本低，在宏观经济形势好的时候风险被掩盖，一旦经济下行，企业盈利下降，经营性现金流匮乏，就会导致违约的发生。此外，从另一个角度分析，一些中小企业拿不到中长期资金，只能选择短期资金，因此短期债券的违约金额涨幅（167%）远高于中长（50.7亿元）、西