现金股利、盈余管理和大股东利益输送行为探究

《现金股利、盈余管理和大股东利益输送行为探究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、现金股利、盈余管理和大股东利益输送行为探究摘要：本文选取2009-2011年645家A股上市公司为样本，对大股东利用盈余管理掏空上市公司行为进行了研究。结果发现：当真实盈余不能达到实际派现需要时，上市公司会实施向上的盈余管理来提高账面盈余；真实盈余与派现额相差越大，盈余管理越大。大股东持股比例越高，上市公司为派现盈余管理也越大。关键词：现金股利盈余管理大股东持股一、引言现金股利对于回报投资者，吸引长期资金，培育价值投资理念，促进证券市场健康发展有重要意义。2000中国证监会在《上市公司新股发行管理办法》把现金分红作为上市公司再融资的必要条件。其后相继

2、出台了一系列措施鼓励上市公司现金分红，2008年发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，规定上市公司再融资必须满足'‘最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”。2008年至2011年，派发现金股利的上市公司比例逐步提升，分别为52%、55%、61%和67%,各年派现总额占净利润比重均在30%以上。而与此同时，上市公司不顾自身发展，超过现金流及盈利能力的高额派现行为也屡见不鲜，单纯从政策驱动很难合理的解释。大量研究表明,在政策引导及提倡现金分红的舆论氛围下，上市公司大股东有通过髙派现来转移公司现金的动机。任启

3、哲、李婉丽、贾钢（2008）基于我国独特的制度和监管环境，分析表明我国上市公司超额派现背后隐藏着大股东利益转移的动机。肖琨（2005）的检验结果发现，在投资者保护不健全的情况下上市公司发放现金股利不是为了减少'‘自由现金流量”，而在于套取公司现金。刘峰、贺建刚（2004）也得出了控股股东通过现金股利"掏空”上市公司结论。众所周知，盈余是公司发放股利（尤其是现金股利）的前提，通常有盈余才会有股利。然而，为通过派现转移公司现金，同时避免被人察觉,当真实盈余低于与期望的现金股利相适应的水平时，大股东是否会实施盈余管理来提高账面盈余？公司的真实盈余、盈余管理

4、与现金股利又存在怎样的关系？在一股独大的背景下，大股东持股对此又会有何影响？回答上述问题，不仅有助于理解上市公司高额派现背后可能存在的盈余管理行为，还能从大股东持股、现金股利与盈余管理关系的角度探究大股东是否存在利用现金股利的掏空行为，同时也为监管层制定政策提供参考。二、研究设计（一）研究假设为了利用现金股利掏空上市公司而不引起广大中小股东的抵触以及监管层的注意，大股东有着强烈的盈余管理动机。Haw等(2004)的研究表明：隐藏控股股东的隧道行为是公司盈余管理的主要动机。Kasanen等(1996)以1970年至1988年赫尔辛基证券交易所的37家公

5、司为样本，研究了在债务融资主导的市场中上市公司现金股利与盈余管理的关系，发现了基于股利的盈余管理行为。一方面，机构投资者希望获取稳定的股息流，需要企业提高盈余来给予支持；另一方面，当真实盈余高于必要的水平时,企业则会通过盈余管理调低报告盈余达到减少税赋的目的。Daniel等(2008)以1992-2005年间1500家标普成分股为对象，研究表明：由于债务契约的限制，企业盈余必须达到条约规定时才能发放股利。然而，在盈余不足时他们并不愿意削减股利，此时上市公司就会进行正向的盈余管理以使报告盈余能够达到债务契约的要求。股权分置改革虽然在一定程度上改善了上市

6、公司的治理结构，但一股独大的局面仍然未能改变，大股东有能力为发放高额现金股利进行盈余管理。加之我国目前有关投资者保护的法律不健全，职业经理人市场、并购市场等并不完善,也缺乏成熟的机构投资者积极参与公司治理，因而无论从内部治理还是外部治理的角度都缺乏对大股东行为的有效约束。在此过程中，大股东持股比例对盈余管理有重要影响。一方面，随着该比例的增加，大股东会更倾向于通过高派现来实现利益输送(刘峰、贺建刚，2004)o另一方面，较高的持股比例也使得大股东对上市公司的控制能力更强，股东大会变成大股东会，管理层成为大股东利益的代表，此时大股东便可以任意的对上市公

7、司实施盈余管理。因此，与大股东持股比例较低的公司相比，持股比例高的公司为掏空行为实施的盈余管理程度会更高。基于上述分析，本文提出以下假设：（二）样本选取与数据来源本文选取2009年至2011年沪深两市A股上市公司作为初始样本，经过以下步骤的筛选整理：；剔除ST、PT类和金融保险类公司；剔除亏损公司和没有派现的公司；剔除发放现金股利的同时发放股票股利或转增资本的公司，以及在境外上市的公司，排除股票股利和转增资本以及境外制度环境不同所带来的影响；由于农林牧渔和文化传播业公司数量较少，归为综合类；选取恶性分红的公司。我们利用传统的增长机会和现金流来识别恶性

8、分红，即企业在拥有较好的增长机会但现金流不足的情况下仍坚持派现。我们用托宾Q来衡量企业的增长机会，是企业资产