中国投资者注意力与意外盈余效应的实证研究

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1、指导小组成员名单徐剑刚教授目录摘要4Abstract51弓[言61.1选题背景与研宄目的61.2研宄框架与研宄方法71.3研究意义71.4文$:?构82文献综述与理论基础102.1市场“异象”对有效市场假说的挑战102.1.1有效市场假说102.1.2市场“异象”与意外盈余效应112.2意外盈余效应及其解释122.2.1意外盈余效应的现代金融理论解释122.2.2意外盈余效应的行为金融解释142.3投资者注意力与意外盈余效应162.3.1注意力的稀缺性与选择性162.3.2投资者注意力及其对资产价格的影响162.3.

2、3投资者注意力对意外盈余效应的解释172.4我国意外盈余效应相关研究182.5对我国现有研宄的评述203研究设计与样本223.1事件研宄法223.2样本及数据来源223.3研宄设计及变量说明233.3.1标准意夕卜盈余的计算233.3.2超额收益率与累积超额收益率243.3.3周末对投资者注意力分配的影响253.4样本描述性统计264实证检验294.1单变量分析294.2多变量回归分析344.2.1极端意外盈余组检验344.2.2全样本检验384.3/M吉405结论与建议41参考文献43純473摘要会计盈余是

3、应用最为广泛，受到公司内部以及市场投资者关注最多的公司绩效信息之一，而盈余公告效应是一类非常重要的市场“异象”（anomalies)，对公司盈余公告后股价反应的研究也是金融和会计学文献的热点话题；同时，国外一些行为金融的研究发现，注意力是投资者对信息反应的一个重要影响因素。本文所关注的是盈余公告发布时，投资者注意力的集中程度在市场价格对盈余信息的反应中的影响；在判断注意力是否影响投资者的决策行为的基础上对我国意外盈余效应的产生原因进行探讨。本文以2006-2010年度A股上市公司年度盈余公告为研究对象，利用事件研宄及回归分析等方法对我国股票市场的意外盈余

4、效应进行实证检验，从投资者对盈余信息的过度反应及后续修正的动态过程中探究注意力是如何影响资产价格的。研宄的主要结论为：（1)我国市场对盈余公告存在过度反应；（2)当投资者对股票市场的关注水平较高时，股价在公告日附近对盈余信息反应程度较大，并且在事件后窗口中有较显著的收益反转；（3)当投资者的注意力较分散时，股价在事件窗口内受到盈余信息的影响较小，在事件后窗口中也未产生明显的反转现象。结合我国投资者的行为偏差，本文认为，较高的注意力水平可能加剧投资者的行为偏差，导致其对信息反应过度，使股价偏离其理论价值而加剧市场波动。我国证券市场是重要的新兴市场之一，投资

5、者经验尚不丰富、信息披露不充分、政策制定与实施缺乏连贯性等因素使市场参与者的行为和心理偏差对市场运行的影响尤为突出。本文结合我国市场环境和投资者行为的特点，从投资者注意力的角度揭示了我国市场对意外盈余反应的特点和意外盈余效应产生原因，为行为金融理论对股价异常表现的解释提供了中国市场的证据，也为进一步了解我国市场的运行效率和投资者行为特点提供了依据。关键词：意外盈余投资者注意力过度反应行为金融中图分类号：F84AbstractAccountingearningsareoneofthemostimportantandnoticeableinformation

6、forbothcorporatemanagementsaswellasfinancialmarketinvestors,whichhasintroducedawelldocumentedmarketanomalyknownasStandardUnexpectedEarningEffect.Thiseffecthasbeenamongthemostprevalentresearchtopicssince1960sandsomerecentstudiesinbehavioralfinanceproposethatlimitedinvestorattentio

7、nwouldaffecttheirresponsetoinformation.Thispapercomparestheresponsetotheearningsannouncementsreleasedatweekendswheninvestorinattentionismorelikely,totheresponseonotherweekdays.Webaseourdiscussionoftheexplanationofstandardunexpectedearningeffectonthehypothesisthatinvestorattention

8、wouldhaveeffectsoninvestmentdecisionsand