多轮次融资决策机制研究——以土豆网和优酷网为例

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1、1．1风险投资的概念及特征第1章引言风险投资又称为风险资本，是指通过一定的方式向各类机构和个人筹集风险资本，然后将所筹集的资本投向具有高度不确定性的项目，并以一定的方式参与所投项目的管理，以期在促进项目成果产业化、商业化过程中获得较高资本收益的一种特殊投资行为。从事风险投资的机构被称为风险投资公司，简称风投，下文中将用其英文缩写VC代指风险投资公司。风险投资作为金融业的一种变革和创新的投资机制，是以承受高风险的代价来追求高收益为基本特征的资本投资形式，它主要具有5个方面的特征(范伯乃，沈荣芳，陈德棉，2000)：(

2、1)高风险性。风险投资的投资对象多为处于种子期和初创期的企业：企业规模小，没有固定资产或资金作为贷款的抵押和担保：企业提供的产品、服务还不成熟和完善，能否成功还要经历市场的检验甚至淘汰，能否实现预期盈利都是未知数。(2)高收益性。在市场上，以经济人的视角来看，风险投资机构或个人之所以愿意承担高风险，是因为预期在未来会有高收益，因为在高风险背后蕴藏着获取巨额利润的机会，风险资本选择的企业一般具有高成长性和高增值性。风险投资之所以在世界各地得到蓬勃发展，关键是其所带来的超额利润补偿。(3)低流动性。风险资本一般在风险企

3、业创立之初投入，而以公司股票上市或并购等方式退出，企业的这个成长周期一般比较漫长，短则2—3年，长则可达10年以上，风险资本投资周期通常为3～7年(谈毅，邵丰，2001年第3期，第53—56页)。(4)投资方向具有前沿性。风险投资追求高盈利性，而高新技术产业往往具有高盈利的应用前景，因此风险投资的领域往往处在相对前沿的位黄，主要是高新技术产业。(5)投资项目具有组合性。在风险投资实务中，为了降低总体风险，风险投资一般投资于多个项目，以分散投资风险，取得投资综合经济效益，保证资金侧收。1．2风险投资决策机制研究的意义

4、风险投资高风险，高收益的特征决定了决策机制在风险投资中的重要性。每一轮融资，企业的微观与宏观环境都有所不同，投资者掌握的信息和对投资收益的期望也发生了改变，因此投资者往往需要不断地对企业进行评价和决策。对于风险投资者而言，他们总是希望在其愿意承担的风险水平下获得最大的收益或者在收益水平一定的情况下使风险水平降到最低，如何保证决策的正确性需要建立一套可行的并且有效的投资决策机制，因此对风险投资决策机制的研究具有很强的现实意义。1．3本文的研究方法关于多轮次融资和多轮融资下风险投资的决策机制问题，从上世纪70年代起，国

5、外就有许多学者和投资人做过深入的研究。国内由于起步较晚，目前基本上处于借鉴和引用国外的理论成果，还没有比较成型的理论体系。综合国内外关于多轮融资决策杉LN的研究发现，基于理论分析的比较多，涉及实际案例的比较少。作为对前人理论研究成果的补充，本文希望通过案例对比分析的方法研究多轮次融资结构下风险投资的决策机制。首先本文对国内外关于风险投资决策机制和多轮次融资的理论和研究成果进行梳理，然后选择了一个有代表性的新兴行业——网络视频分享，选取其中两个最具代表性的公司——士豆网与优酷网，作为本文案例分析的样本，通过分析和比较

6、两个公司的多轮融资过程，探讨风险投资决策机制的各种理论和评价准则在实践中是如何应用的，还存在那些不足。本文将按如下顺序进行论述，第二章介绍关于风险投资的决策机制，阐述一个完整轮次的融资过程所经历的决策流程和评价准则，以及多轮次融资的阶段划分和多轮次融资中风险投资的决策机制的最新理论成果。第三章简要介绍两个案例的背景情况。第四章详细比较分析土豆网和优酷网的融资历程，首先使用决策流程和评价准则理论探讨首轮融资的决策机制，然后详细比较两个公司后续轮次融资过程，分析决策机制在多轮次情况下的改变以及现有理论中的不足。第五章通

7、过对案例分析的总结，得出一些关于融资实践，特别是针对多轮次融资情况的经验性理论供创业者和投资者在今后的投资实践中参考和验证，并对今后相关理论的研究提出一些展望。第二章风险投资决策机制理论综述2．1风险投资的一般性决策机制风险投资公司的决策机制包括两个组成部分：决策流程和评价准则。决策流程是指风险投资公司对一个投资项目从发现到注资再到退出的整个过程，这个过程由若干个连续的阶段组成。早期的学者Wells，W．A．(1974)将投资流程划分为项目搜索(Search)，项目评价(Evaluation)，董事会议及公司运营(

8、Ventureboardmeetingsandoperation)，退出(Cashingout)四个阶段。后来Tyebjee和Bruno(1984)，Silver(1985)等学者各自进行了补充和修正，目前理论界通常将风险投资的决策流程分为六个阶段：(1)项目发现(DealGeneration)。项目发现过程是指有融资需求的企业或个人通过某种渠道进入VC的视