e8时期货币政策的资产价格传导机制研究

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1、福建师范大学硕士学位论文转轨时期货币政策的资产价格传导机制研究姓名：许平祥申请学位级别：硕士专业：西方经济学指导教师：王知桂20090401摘要中文摘要经济虚拟化改变了原有经济运行的规律和结构，使得货币政策传导机制的经济基础发生了深刻的变化。在学术界，虽然在资产价格对宏观经济的作用上得到了基本一致的看法，即认为资产价格是非中性的；但对于是否应该把资产价格作为货币政策的调控对象理论界至今都没有形成统一的观点。同时，在货币政策实际实施过程中，由于各国经济发展阶段、发展模式和金融体制等方面的差异，在货币政策操作时对资产价格的态度也各不相同。本文把研究对象锁定于我国，取最能代表资产价格的股票价格和房

2、地产价格，结合中国渐进性改革这个特殊历史背景，以实际检验为依托，采用结构性向量自回归SVAR模型，试图回答这么两个问题“货币政策是如何来影响资产价格的，即货币资产价格传导机制的第一环节"，“货币政策如何通过资产价格来影响宏观实体经济，即货币资产价格传导机制的第二环节"。本文研究目的在于从中国的实际出发，运用中国自身的资料和数据来研究我国货币政策的资产价格传导机制有效性及其实施现状；从而为我国的货币政策应该如何应对资产价格的波动，在做出货币政策操作时如何纳入房地产市场和股票市场的影响提供参考。关键词：转轨，货币政策，传导机制，资产价格，SVfIIR模型中文文摘经济虚拟化改变了原有经济运行的规律

3、和结构，使得货币政策传导机制的经济基础发生了深刻的变化。资本市场价格的剧烈波动影响实体经济的稳定运行的客观事实，特别是本轮爆发于美国的金融动荡席卷全球，引起了经济学家的注意。1994年，前美联储主席格林斯潘首次正式提出应当更多地关注资产价格的泡沫问题，但在学术界，对于是否应该把资产价格作为货币政策的调控对象至今都没有形成统一的观点。同时，在货币政策实际制定过程中，由于各国经济发展阶段、发展模式和金融体制等方面的差异，在货币政策操作时对资产价格的态度也各不相同。本文把研究的背景锁定在我国，以货币政策的资产价格机制作为研究对象，资产价格取最具代表性的股票价格和房地产价格，结合中国转轨渐进性改革这

4、个特殊历史背景，以实际检验为依托，采用计量经济学方法中的结构性向量自回归SVAR模型对2001年至2008年各季度的数据进行实证分析；试图回答这么两问题“货币政策是如何来影响资产价格的，即货币资产价格传导机制的第一环节"，“货币政策如何通过资产价格来影响宏观实体经济，即货币资产价格传导机制的第二环节"。首先，从我国现实的理论和实际角度，对经济体制转轨和我国的货币政策传导机制的实施现状进行了描述；回顾了货币政策资产价格传导机制相关理论；在此基础上着重分析了资产价格对传统货币政策带来的挑战。其次，从计量经济学模型实证分析的角度，来检测资产价格的传导效应。本实证部分把货币政策的资产价格传导机制分割

5、成了两个环节，一是货币政策传导至资产价格的第一环节，另一个是资产价格作用于宏观实体经济的第二环节。通过对利率、货币供应量、房价、股价、消费、投资建立SVAR模型，进行ADF检验、格兰杰因果检验、协整关系、AR单位根检验、脉冲效应分析，分析判断货币政策、资产价格、实体宏观经济之间的关系。本文研究目的在于从中国的实际出发，运用中国自身的资料和数据来研究货币政策的资产价格传导机制实施现状以及有效性问题；从而为制定货币政策时更好的关注资产价格波动以及提高资产价格传导的有效性提供决策依据。全文共七章，可分为五个部分：第一部分：绪论。主要介绍选题背景和研究的意义，国内外货币政策与资产价格及其传导机制研究

6、的现状和研究的特点以及本文的研究方法、思路和框架结构。m福建师范大学硕士学位论文第二部分：本文研究的理论基础，包括货币政策作用于资产价格相关的理论、资产价格传导到实体经济相关的理论。前者包括扩展的货币数量恒等式和扩展的克鲁格曼模型；后者则主要包括托宾Q理论、财富效应理论、资产负债表理论和流动效应理论。第三部分：经济转轨、资产价格与货币政策之间的关系，包括本文的第二章和第三章。首先，分析了在体制转轨背景下研究货币政策资产价格传导机制的必要性。从体制转轨与资产价格波动之间的关系来看，体制转轨并不是资产价格波动的直接原因，资产价格波动也并不是转轨国家才有的问题；但与成熟市场中资产价格波动的传导效应

7、相比，具有转轨特征的货币政策资产价格的传导对宏观经济所产生的影响可能呈现出截然不同的效果。从转轨与货币政策的关系来看，货币政策传导的四条渠道即利率渠道、汇率渠道、资产渠道、信贷渠道在各国经济体中未必都存在，且各渠道传导效应的强弱还受到该国的国民经济结构、金融体制、市场化程度、公司融资结构、社会文化等因素的影响，所以轨中我国货币政策传导机制必然表现出其特殊性，这可以从观察到的我国货币政策传导渠道实施现状得到支持