货币政策房地产价格传导机制的理论分析

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1、—、弓丨言1二、文献综述2（-）货币政策区域效应的涵义2（二）货币政策区域效应的传递机制2（三）货币政策区域效应的研究方法3（四）房地产对货币政策区域效应影响的研究综述3三、货币政策房地产价格传导机制的理论分析4（-）货币政策对房地产价格的传导4（二）房地产价格对国民经济的影响4实证分析（-）数据和变量描述5（二）聚类分析6（三）货币政策对区域房地产市场的影响6（四）区域房地产市场对消费支出的影响8（五）区域房地产市场对投资支出的影响9五、结论及政策建议10（―）结论10（二）政策建议11主要参考文

2、献错误！未定义书签。—、弓I言货币政策是央行运用各种政策工具对货币供应量和利率进行调整，以实现稳定物价，充分就业，经济增长，平衡国际收支的宏观经济目标。自1983年，我国实行的是统一的货币政策，这是传统的认为货币政策是一个总量概念的观点，认为货币政策的制定应当是针对一国的总体情况。然而，统一的货币政策却忽略了我国各地区之间经济发展不平衡的情况，使得货币政策的有效性可能会降低，同时，区域经济差距可能也会加大。I大I此，对货币政策区域效应的探讨一直是近几年來的热门课题。货币政策区域效应是指在同一国或是统

3、一货币区内由于历史、政治、文化、经济等各方面的原因，导致统一的货币政策在各区域会造成不同的影响，其至可能加剧各地区的经济发展的不平衡，导致货币政策的失效。而近几十年以來，股票市场以及房地产市场等资本市场发展迅猛，而房地产市场更是和人们的生活息息相关。在1998年住房商品化改革之后，房价更出现了迅猛上涨的态势。从2000年到2012年，较发达地区的房价相比于较不发达地区而言增幅更大。浙江房价涨幅达到446.61%,江西达到399.96%,安徽，福建，江苏，山西的房价涨幅也超过300%】（见图1）。房地

4、产市场的发展使得货币当局在关注传统货币政策传递渠道，如利率渠道，汇率渠道以及信贷渠道以外，也开始关注资产价格传递渠道。房地产在一些地区成为当地的支柱性产业，房地产投资及房地产贷款均呈现出典型的区域特征。但同时，房地产市场的暴涨也给人民生活造成了较大负担，增加了社会不稳定因索。尽管国家出台了一系列紧缩性的货币政策调控房价，但是房价仍然高居不下。I大I此，研究货币政策是否能够有效影响房地产市场，通过房地产市场又能否有效影响实体经济，具有十分重要的现实意义。目前国内外的研究大多是集中在房地产对货币政策传导

5、效应的影响或者货币政策区域效应的某一方面，基本上是近两年才开始冇学者将两者结合起來研究，但在区域划分上都比较简单，一般都采取传统的地理划分，将其划分为三大经济区，或是按照国务院公布的八大经济区方法进行划分。而本文则在地区划分的分类指标上加入体现房地产市场发达程度的指标，用聚类分析方法來划分区域，以探究在房地产市场发达程度不同的地区，房地产作为资产价格传递渠道的效益冇无显著差异，与原先的区域划分方式的研究结果冇无明显差异。本文研究与前人相关方面的研究相比，创新之处是采用聚类分析方法，并在区域划分的指标

6、中加入反映房地产市场发达程度的指标。理论上而言，采用房地产市场发达程度划分，相比之地区划分或者按照经济发达程度划分，能更精确地刻画房地产市场传导的反应时间和灵敏程度，给相关方面的研究提供一个新的视角。本文通过建立VAR模型，将供给、需求、货币政策等变量内生化，利用脉冲响应函数研究了房地产市场对货币政策区域效应的影响，对货币政策房地产市场传导机制进行了实证检验。二、文献综述(一)货币政策区域效应的涵义Mundell(1961)提出“最优货币区”理论，同一•货币区内实行同种货币，或者可兑换，能够互相盯住

7、的多种货币，满足货币政策的最终目标。$对于划分最优货币区的标准，Mundell(1961)提岀生产要素流动性标准，Habeler(1970)和Fleming(1971)提出通货膨胀的相似性标准。Mundell还提出，最优货币区不一定是国家Z间，也可能出现在国家Z内。对于货币政策区域效应的概念，宋旺、钟正生(2006)提出如果一个国家地区Z间的发展程度弟异较大，实行单一的货币政策未必是有效的，甚至可能起到反作用。焦瑾璞、孙天琦、刘向耘(2006)提出，货币政策区域效应是指一个国家执行单一的货币政策时，

8、不同地区的反应时间和反应程度不同，有些地区的时滞效应可能比较严重。(二)货币政策区域效应的传递机制传统的货币政策区域效应传递渠道主要包括四个：利率渠道、信贷渠道和汇率渠道和资产价格传递渠道。Keynes(2006)认为货币政策的传递机制是因为利率影响有效需求，而利率对不同产业结构的影响不同。如果一个地区对利率反应较敏感的产业占总产值的比重较大，货币政策在该区域的传导就更加畅通。卢盛荣(2006),第一产业和对于第二产业而言对利率反应更加敏感。如果第一产业占比较大，则货