房地产价格和货币政策传导机制 vecm

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1、论房地产价格在货币传导机制中的作用—基于VECM的分析【摘要】本文在理论分析的基础上,运用向量误差修正模型(VECM)实证检验房价在货币政策传导机制中的作用。分析结果表明,房价在货币传导机制中的作用较为显著,房价渠道的总体传导效率较高。因此,在我国房地产市场已成为货币政策传导的重要途径。最后本文提出了相关政策建议。一．房价在货币政策传导机制中作用的理论分析及文献综述货币政策传导机制，是指从货币政策工具的实施到货币政策目标最终实现之间的作用过程和机理，实质上就是通过实施货币政策从而影响宏观经济活动的过程。各经济学流派从不同的经济条件出发，分别形成了各自的货币政策传导机制理论，至今没

2、有形成统一的认识。一般认为货币政策传导有两类：货币渠道（包括利率渠道、资产价格渠道、财富效应渠道）和信用渠道（银行贷款渠道和资产负债表渠道）。传统的货币政策传导机制主要强调利率的作用，如凯恩斯学派认为金融资产只有货币和债券两种形式，银行贷款只是债券的一种，贷款和债券可以相互替代。但随着经济发展，其他渠道在现代的货币政策传导机制也越来越显著，比如资产价格渠道。资产价格，广义上是指社会公众持有的股票、债券、房地产、外汇等资产的价格。狭义资产价格通常指股票价格和房地产价格。房地产之所以成为资产，主要因为房地产商品兼有生活资料和生产资料双重属性，它既可以被看作是一种消费品，也可以被看作是

3、投资品。当其作为投资品时，也就具有了资产的基本属性。房地产资产价格的变动，会使价格体系出现波动，对货币流通速度产生影响，从而影响货币政策的有效性，因此也逐渐有学者开始对于资产价格在货币政策传导机制中的作用进行研究。房地产在货币资产的传导机制中的作用，可以分成两步：1）货币政策对于房地产（价格）的影响，2）房地产价格的波动对于经济的影响，主要体现在总产出和物价水平的变化。当前，中国房地产经济宏观调控的主要手段有产业政策、财政政策、货币政策等，作为一个资金密集型的产业，其供给和需求都高度依赖金融的支持，因此通过货币政策可以有效的影响房地产市场。运用货币政策对房地产市场经济实施宏观调控

4、，可以从供求两方面对房地产市场和房地产金融货币信贷政策：比如中央银行可以影响商业银行的信贷行为，调控信贷资金的总量和方向，从而调控房地产开发贷款额，进而调节房地产市场的供给；比如从需求方面，中央银行可以制定政策，调整房地产住房按揭贷款的成数，也可通过基准利率的变动影响商业银行信贷行为，进而调控房地产市场的需求。通过供求双向调节，达到房地产市场供求关系的平衡，推动房地产市场健康发展。一般来说，房地产业的发展速度与货币政策的松紧程度往往密切相关。适度的宽松的货币政策，比如降低房贷利率，扩大货币供应量，放松信贷控制，都会刺激房地产市场的投资和消费，带动房价上涨，促进市场的繁荣。但是过度

5、持续的放松的货币政策，又会导致房地产投资过快，出现房地产投机现象之后，容易使得出现房地产泡沫经济，从而出现金融危机。更重要的是，房地产市场本身就是货币政策传导途径的一部分。房地产市场在货币政策资产价格渠道方面发挥着重要的作用。托宾Q理论认为，当货币数量增加时，社会公众就会发现他们持有的货币比所需的要多，于是会投资于股票市场，结果抬高了股票的价格，股价愈高则Q(企业资本的市场价值/资本的重置成本)值愈高，这时企业资本的市场价值相对来说要高于资本的重置成本。因此，公司可能发行较少的股票筹资就可以争取到更多新的投资，因此Q值越高企业的投资意愿也越高。运用于房价上，则Q值可以定义为房屋当

6、前市值与房屋重置成本的比值，当房价升高时，Q值升高并且大于1，说明房屋的边际收益率会提高，会吸引开发商建造更多的新房，投资支出增加，从而带动总需求的增加，并引致产出和物价的上涨。在不完全竞争的金融市场上广泛存在着信息不对称的现象，贷款人的贷款往往需要借款人提供抵押资产，并且贷款规模往往与抵押资产的净值相关。房产作为许多企业的主要抵押资产，其价格的上升，往往带来企业资产负债表状况的改善。抵押物价值的上升，作为银行，会更有意愿发放更多的贷款，从而鼓励了企业从银行获得贷款来进行更多的实体投资，从而带动了产出增长。这种效应称为资产负债表效应。莫迪格利亚尼的生命周期模型认为，居民的消费支出

7、是由居民的终身财富决定的，而金融资产和房地产都是居民财富的一个重要组成部分。货币政策导致的房价上升，会使得居民的财富水平上升，在边际消费倾向不变的情况下，居民的消费支出也将增加，从而带动产出和物价上升。房价作为一种重要的价格指标，其波动也往往会对消费者的预期和信心效应产生重大影响，繁荣的房地产市场可以使消费者增加对未来经济发展的信心，使其对未来收入情况的预期更乐观，从而影响了当前的消费决策，从而影响经济的总产出和物价水平的变化。货币政策对宏观经济的影响历来是国内外学者研究的热点问