独立董事特征对资本成本的影响

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1、独立董事特征对资本成本的影响魏刚首都经济贸易大学会计学院摘要：文章基于资木成木视角对中国独立董事制度的有效性进行检验。结果发现:上市公司设置独立董爭的比例与资本成本之间显著负相关;独立董爭领取的薪酬能够激励独立董事积极发挥作用，促进资本成本降低;而作为影响独立董事执业能力的要素之一的独立董事教育背景与其他特征比较对资本成本的影响有限。进一步研究发现，给予管理层持股激励有助于降低代理问题，对独立董事降低资本成木的效应产牛替代作用。关键词：独立董事;资本成本;管理层持股;作者简介：魏刚（1981—）,男，安徽蒙城人，博士研究生，讲师，研究方向:公司财务理论与财务政策。收稿日期:2016-06-

2、18TheImpactofIndependentDirectorCharacteristicsontheCostofCapitalWEIGangAccountingSchool,CapitalUniversityofEconomicsandBusiness;Abstract：Basedoncostofcapital,thispaperexaminestheeffectivenessoftheindependentdirectors'systeminChina.Theresultsshowthat:thereisasignificantnegativecorrelationbetweenth

3、eproportionofindependentdirectorsoflistedcompaniesandthecostofcapital;independentdirectorssalarycanencourageindependentdirectorstoplayanactiveroleinpromotingthecapiteilcostrcduction;andasoneofthefactorsthataffecttheabilityofindependentdirector,theinfluenceofindependentdirectoreducationbackgroundon

4、thecostofcapitalislimitedcomparedwithotherfactors.Furtherresearchfoundthattheineentiveofmanagerialownershipishelpfultoreduceagencyproblem,andtoreducetheeffectofcapitalcost.Keyword：independentdirector;costofcapital;managerialownership;Received：2016-06-18一、引言2001年屮国证监会出台了在上市公司屮实施独立董事制度的意见，独立董事作为董事会、

5、监事会之外的另一种重要的公司治理机制被引入到我国上市公司中。独立董事制度起源于美国，在英国、法国等欧美国家广泛使用。这一制度在中国上市公司中是否能够发挥作用成为广泛关注的问题。现有的文献对独立董事作用的评价研究主要集中在：（1）独立董事的监督作用。独立董事可以发挥有效监督作用并改善信息披露质量（FamaandJensen,1998）山、有效抑制大股东掏空行为（叶康涛等，2007）及1、提高公司盈余质量（胡奕明和唐松莲，2008）宜、改善公司经营业绩（魏刚和肖泽忠，2007）£41；（2）独立董事的咨询作用。独立董事可以提高公司的投资效率（陈运森和谢德仁，2011）垃1、帮助企业获得信贷融资

6、（刘浩等，2012）回。如果独立董事能够切实发挥作用，有效监督管理层，维护股东的利益，提高公司的绩效和降低经营风险，那么应该可以获得投资者的认可，而投资者认可的结果则是降低其对公司未来风险的预期并降低索取的要求报酬率，即股权资本成本（本文以下部分统称为资本成本）。已有研究大多从公司的角度来评价独立董事的作用，很少直接从投资者角度评价独立董事的作用。个别文献关注到独立董事可以通过促进公司治理水平、信息披露质量、盈余质量的提升，对投资者要求报酬率（资本成本）产生显著影响（汪炜和蒋高峰，2004;BotosanandPlumlee,2002）[7-8],但具体到独立董事独立性、独立董事激励效果和

7、执业能力等独立董事特征对资本成本的影响机制的研究较少，独立董事与管理层股权激励的资本成本效应的相互替代作用还尚未涉及。本文从投资者的角度分析独立董事的作用，其主要的理论逻辑是两权分离产生代理问题，董事会成为监督管理层，解决代理问题的内部核心机制。而独立董事是从公司外部监督公司管理层和大股东，维护公司和股东的利益。作为公司治理结构的重要组成部分，独立董事对于完善公司治理机制、防止内部人控制、有效监督管理层、促进公司科学决策