管理者过度自信量化指标探究

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1、管理者过度自信量化指标探究摘要：随着行为财务理论的兴起，过度自信理论倍受人们的关注。而在这一类研究中，实证研究远远滞后于理论研究，其中的主要原因是研究者们难以找到一个可行的方法来度量管理者的过度自信。本文将对我国现有的关于管理者过度自信量化指标的研究做以梳理，并在此基础提出适合中国实际情况的量化指标。关键词：过度自信；量化指标；行为财务理论中图分类号：C931.3文献标识码：A文章编号：1006-4311(2014)01-0176-030引言随着财务研究的不断深入，学者们发现资本市场中的许多经济现象与传统的财务理论不一致，开始对传统的理论假设提出质疑，产生了“行为公司财务理论

2、”。它以各种非理性的心理现象为前提，注重投资者决策心理的多样性，实现了人们对投资者行为的研究由“应该怎么做决策”到“实际怎么做决策”的转变。不过，相对于投资者的理性行为而言，管理者的非理性行为对于公司投资决策影响的相关研究落后很多(Baker,RubackandWurgler,2006)o因此，近年来相关研究也开始重视管理者非理性行为对公司投资行为产生的影响。管理者非理性有很多表现形式，过度自信就是其中之一。而在这后一类研究中，实证研究又远远滞后于理论研究，其中的主要原因是研究者们难以找到一个可行的方法来度量管理者的过度自信。因此，如何找到一个全面衡量过度自信变量的指标体系成

3、为一个重要的问题。1国内外学者主要采用的过度自信指标的比较要准确地衡量管理者的过度自信水平需要建立评价过度自信的指标体系。过度自信度量指标体系的研究目前在国内文献相当缺乏，在国外的文献中也鲜有所见，而且国外的研究成果也不能一成不变地适用于中国的具体情况。因此，管理者过度自信与公司投资关系研究的关键，在于过度自信衡量指标的准确性。到目前为止，研究者提出了五种方法来衡量管理者的过度自信。第一种方法是由Malmendier和Tate(2005)首先提出,以行权期内管理者持有本公司的股票或股票期权的数量在行权期内是否净增长作为衡量管理者是否过度自信的指标。即使在行权机会很好时，管理者

4、也继续持有其股票期权，或者继续购买本公司的股票，而不是选择行权和卖出其持有的本公司股票。这些CEO以其个人的财富为赌注，因为他们相信其公司的未来绩效会更好。因此，度量过度自信的一种可能的方法就是检查CEO持有期权是否超过理性的极限。Malmendier和Tate发现，CEO自愿保留本企业的股票和股票期权的倾向与本公司股票未来的超额收益并不显著相关，这意味着自愿持有股票期权实际上反映CEO的过度乐观情绪。由于我国管理者股票期权制度还很不完善，资本市场有效性不足，因而难以用股票期权和CAR来衡量管理者的过度自信。第二种方法是由0liver(2005)提出来的，以消费者情绪指数来衡

5、量管理者的过度自信程度。这个指数是由美国密西根大学通过对美国消费者进行定期电话访问，调查公众对当前及预期的经济状况的个人感受，并以此为基础编制而成的。Lin,Hu和Chen(2005)提出了另一种衡量管理者过度自信的方法。他们将管理者预测的公司年度盈利水平超过实际的公司年度盈利水平的管理者视为过度自信的管理者，并发现这类管理者倾向于过度投资。BinXianLiu(2006)用ROA、ROE和CAR来衡量管理者过度自信。这是因为，在当前我国资本市场有效性不足的情况下，利润是衡量管理者业绩的一个重要指标，如果企业利润持续增长，管理者的自信水平也将随之提高。反之，如果企业连年亏损且

6、亏损程度不断加深，管理的自信心也会不断地受到打击。国内的一些学者以国家统计局网站公布的企业景气指数来代表管理者的过度自信程度。企业景气指数也称为企业生产经营综合景气指数，它是根据企业家对当前企业生产经营状况的综合判断和对末来发展变化的预期而编制的指数。指数每季度披露一次，其表现形式为纯指数，以100为临界值，范围在0-200之间。大于140为高度景气，120-140为中度景气，100-120之间为低度景气，低于100表明经济状态趋于下降或恶化，处于不景气状态。以上总结提炼了国内外五种用以衡量管理者过度自信的替代指标。从上述几种衡量管理者过度自信的方法可以看出，这些衡量方法的主

7、观性较强，噪音较大，其可靠性和有效性是值得商榷的。在以中国证券市场为基础进行研究时，找到合适的替代变量难度更大。以第一种方法为例，我国上市公司实施期权激励计划的公司不多，因而不具备研究所需要的条件；第二种方法中，企业管理者对经济状况的预期可能与消费对经济状况的预期存在一定的差异，因此，以消费者指数代表管理者的过度自信，可能导致研究结果存在偏差；第三种方法中，由于我国沪深交易所直到2002年才将年度业绩预告提前到3季度报告中进行预告，制度上还不是很完善，执行上还未步入正轨。对于业绩预告而言，在预告时并不排