美国房市虽有下探风险

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1、美国房市报告美国房市虽有下探风险但不致严重影响经济与股市表现2007年8月2日(共6页)7月中期以来美国次级房贷问题再度扩大，并影响全球投资信心，全球股市自高点回落，资金移往安全性较高的欧美等成熟市场国债，利差活动(carrytrade)亦出现平仓现象(unwind)。从经济面来看，次级房贷问题尚未严重影响美国其它经济部门成长(甚至其它国家经济)，不过已冲击全球信用市场(Credit)，并进一步引发全球流动性(Liquidity)风险，全球金融市场由此为之震荡。就总体经济面而言，美国房市仍有下探风险，只是美国整体经济成长力道仍在。由于目前美国房屋存货月数仍偏高，同时利率调整可能使拍卖房产（f

2、oreclosure）数增加，且各银行信贷标准趋向紧缩，加上NAHB建筑商信心指数降至历史低点，各种迹象显示现已疲弱的美国房市未来仍有走弱的风险。目前次级房贷违约率约13.3%，许多次级房贷民众今年开始进入利率调整阶段，房贷利息从原来的低固定利率转换为较高的浮动利率，再加上房价面临走跌压力，将提高未来房贷违约概率。就相关产业而言，随美国房市降温与次级房贷问题的扩大，房屋建筑与次级房贷业者首当其冲，其它相关行业的获利亦受波及，而次级房贷金融商品投资机构受影响程度不一，其中以避险基金获利亏损幅度较大。由于全球各地避险基金实际投入次级房贷CDO（债务抵押证券）的金额与操作杠杆倍数难以估计，故未来仍

3、有可能出现其它类似避险基金巨幅亏损消息，近期金融市场坡动性仍将偏大。就金融市场面而言，短期内全球信用与流动风险增加，不过风暴过后市场仍将回归基本面。美国次级房贷违约率上升，理论上实际影响范围应仅在次级房贷ABS（资产支持证券）或相关CDO（债务抵押证券）本身，不过此次风暴中，许多其它类型的高收益类型债券也会跟着受波及，预期短期内在投资风险意识提升下，LBO企业并购活动将减少，不过由于全球资金面依旧充沛，且目前全球股市市盈率处在历史低位，未来企业间”策略性”并购活动仍将持续，投资人无需过度担忧未来全球流动性风险。7月中期以来美国次级房贷问题再度扩大，并影响全球投资信心，全球股市自高点回落，资金

4、移往安全性较高的欧美等成熟市场国债，利差活动(carrytrade)亦出现平仓现象(unwind)。若与2月底全球股市大幅修正相较，当时中国紧缩政策与美国经济放缓(上述资料只供作参考用途本公司自当尽力为读者及客户提供正确的意见及消息但如有错漏或疏忽本公司或关联企业与其任何董事或受雇人并不负任何法律责任任何人未获得本公司书面授权不得对本报告进行引用、刊登和修改上海浦东新区富城路99号震旦大厦20楼邮编：200120网址：www.51fund.com客服电话：（021）38794888全国统一客户服务号码：40088-94888上投摩根基金管理有限公司6包括次级房贷)为主要因素，此次中国紧缩政策

5、不再是问题，然而美国次级房贷问题却有扩大的迹象，从经济面来看，次级房贷问题尚未严重影响美国其它经济部门成长(甚至其它国家经济)，不过已冲击全球信用市场(Credit)，并进一步引发全球流动性(Liquidity)风险，全球金融市场因此为之震荡。◎美国房市利空使投资风险偏好降低资料来源：CreditSuisse/数据日期：2007.8.1◎近期资金流向安全性较高的公债市场<今年以来全球股市与公债指数表现>资料来源：Bloomberg/数据日期：2007.8.1近期美国次级房贷问题扩大引发各种连锁效应，惟实质负面影响尚局限于相关企业获利与金融市场，未

6、来需密切观察影响层面是否进一步扩大。展望未来一年，美国房市仍有下修风险，但预期尚不致对美国与全球经济产生重大冲击，就全球金融市场而言，短期波动增加将使资金流往安全性资产(如国债或现金)，股市在创新高后适时拉回修正应属合理，预期当相关负面消息逐渐消弭后，全球金融市场将再度反映经济与企业基本面表现，由于仍看好全球股票投资价值，故建议长线投资人可逢低分批布局股市，惟短期市场波动风险仍将偏大。总体经济面—美国房市仍有下探风险，惟美国整体经济成长力道仍在◎近期美国房市再度走弱<美国新屋与成屋销售数据变化年率:百万>资料来源：JPMorgan/数据日期：2007.7.27美国房市再度降温，2008年以前

7、仍有下探风险2001年以来美国次级房贷规模与房市景气同步快速增长，不过近一年受到美国房市降温、房价下跌、信用紧缩与利率走扬等因素，次级房贷违约问题开始浮现，并逐渐扩大成为影响全球金融市场的变量。◎过去一年次级房贷违约率明显上扬<次级与优质房贷违约率比较至第一季底>资料来源：Bloomberg/数据日期：2007.8从各种房市相关数据来看，未来一年美国房市仍有进一步下修风险；评估美国房市景气变化大致可从销售量与