证券市场的发展机遇与投资策略

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1、证券市场的发展机遇与投资策略证券投资部时建龙2009年2月一般而言，在经济危机及股灾来临之初，由于人们还沉浸在经济繁荣和牛市的氛围之中，对危机的危害性以及股市的惨烈程度缺乏足够的认识，因而更多的看到的是其积极、乐观的一面；而当危机充分爆发和股市深幅调整之后，由于处在极度恐惧和四面楚歌之中，人们更多的看到的是危机所带来的危害和股灾所带来的萧条，而对危机所带来的机遇以及股市深幅调整之后所带来的积极变化认识不足。正所谓看不到前途，看不到希望。我认为我们目前正是处于后一阶段。因此，我今天在此就不对“危”进行详细论述，而是重点谈谈“机”。一、证券市场的发展机遇我认为，在经济危

2、机充分爆发和股市的深幅调整之后，我国的证券市场正在发生以下几个方面的积极变化：（一）长期困扰我国证券市场的大小非问题有望得到彻底解决，大小非已经由主要矛盾转变为次要矛盾。股权分置改革是我国证券市场上一次具有划时代意义的变革，它从根本上解决了我国证券市场上的制度性缺陷。但这次变革在长期提升我国证券市场价值的同时，短期里也给我国证券市场留下了几万亿需要解禁的限售股。1、大小非是导致我国证券市场本轮大跌的主要原因我国证券市场从07年10月16号的最高点6124点跌到08年10月28日的1664点最大下跌幅度达到72.83％，这不仅在我国证券市场，在世界证券市场历史上都是罕

3、见的。来自登记结算公司数据表明，08年7月到09年2月8个月里大小非共减持52.73亿股，形成证券市场实实在在的资金流出。同时大小非与普通投资者在持股成本、投资理念上的差异对二级市场投资者形成心理上的强大压力，整个估值体系需要重建，这是08年我国证券市场大跌的最主要原因。7表1：股改大小非月度解禁与减持情况月度当月小非减持量（亿股）减持比例％当月大非减持量（亿股）减持比例％当月减持合计（亿股）减持比例％2008年7月5.36151.912.9313.518.2933.52008年8月3.8775.880.940.454.812.232008年9月3.05193.04

4、1.4716.244.5242.522008年10月2.6224.691.421.794.044.492008年11月4.4472.312.55.246.9412.892008年12月4.628.713.633.38.236.532009年1月2.6810.283.035.575.717.092009年2月5.6418.534.554.2410.197.392、小非减持的动力远远大于大非截止2009年2月底，股改形成大小非共4689亿股，其中已经解禁的大小非为1583亿股，累计减持303亿股，减持股份数占已经解禁股份数量的19.15%。其中大非（持股比例大于等于5%

5、）减持比例较低，为8.93%，小非（持股比例小于5%）减持比例高达40.6%。而且在已经减持的大小非中，小非减持的比例占全部减持的比例一直稳定在70%左右。因此，小非是目前市场大小非减持的生力军。3、未来大小非的抛售压力并不可怕未来两年新增限售股市值6.8万亿，其中国有控股股东和大非解禁市值约6万亿。国有控股企业为了保持其控股地位不能减持，而且其减持会受到严格的限制，民营控股股东若看好上市公司的发展前景，也不愿减持。因此，未来压力比想象中的要小得多。4、市场不惧大小非减持的标志7大部分大小非在减持前股价都已经过了充分调整，具备了长期投资价值，减持后股价不跌反涨，其标

6、志一是08年底太保、金风和海通三大解禁股上市时，投资者踊跃买入并获得了丰厚的回报；二是一些上市公司或其控股股东在解禁时不仅不减持反而增持。因此，我们可以说困扰我国证券市场的大小非问题有望得到解决，大小非问题已经由我国证券市场的主要矛盾转变为次要矛盾。（二）我国的金融机构在危机中不仅没有被摧垮，反而是帮助和支持我们度过本次危机的催化剂。1.金融机构受影响很小这次金融危机几乎摧垮了美国的金融体系，五大投行无一幸免，商业银行也是伤痕累累。昔日世界最大银行花旗银行50美元的股价被次贷危机一拳打至一美元。股神巴菲特的重仓股富国银行一度大跌2/3至10年前的价位。而中国的金融企

7、业远离金融风暴，虽也略有涉及，但与风暴中的金融企业相比不是一个级别。工行、建行、中行持有次贷及相关债券共约122亿美元，基本上在当年就用利润全部消化掉了。中国金融企业业务相对单一，“有毒资产”的介入程度也相对较轻。2.金融机构有极强的抗风险能力商业银行经过前些年的股份制改革，对放贷的风险控制能力大大提高。由于政府08年严厉的宏观调控多次上调存款准备金率，所以国内银行提前反映，在08年上半年就开始收紧贷款，严格控制了对经营可能出现问题企业的贷款，所以受到了保护，在08年底国内国外宏观形势如此紧张的情况下，企业坏帐率也没有出现大的上升。从统计数据来看，08年4季度国