港航上市公司股利分配倾向的实证研究

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1、第一部分：中国交通运输发展战略々●噬●佑慵I雪镰—臀崔僖jr，●H■，，

2、■n■’霄—，7一，●‘●懂tf^哺—霄■●哩■EI—灌囊”■r佛一矗越，一‘击∥，帮茸．一^o由Jop##一§。f●·港航上市公司股利分配倾向的实证研究母刘斌1，刘超2(1．大连海事大学经济与管理学院，辽宁大连116026；2．大国堑亡大学经泞衙院中心，辽宁大连116024)摘要：提出股利分配倾向概念并分析可能影响股利分配倾向的各种因素，根据股利分配倾向与股利决策的关系，引入神经网络模型来预测股利分配倾向的高低和由此所做出的股利分配决策。最

3、后，通过实证的方法对神经网络模型的有效性做出评价。研究结果表明：神经网络模型能较好地刻画股利分配倾向与股利决策的关系，在影响股利分配倾向的各因素中，资产规模、股本规模和盈利能力是最主要的因素。关键词：殿利政策；神经网络；股利分配倾向0引言MM理论(1961)认为：在一定的假设条f牛下，公司的股利政策不会影Ⅱ哄股畀影})咯。公司的价值是由其资产经营收益决定的，股利的发放仅仅导致股权“稀释”，与公司价值无关。看似缜密的MM理论却无法被实证结果所支持‘11。近年来，我国学者结合港航E市公司的实际情况，作了很多这方面的研究

4、。这些研究丰富了股利政策理论，但局限于对已发放股利和未发放股利公司分别进行的研究，对股利政策的基本问题—_嘲l是否应该发放这一根本命题没有给出明确的回答。理论匕殷利分配政策包括是否发放股利、发放多少股利、以何种形式发放、何时发放、股利资金如何筹集等一系列问题。而是否发放是最基本的命题。本文的研究就是围绕着这个基本命题展开的。在分析过程中，提出股利分配倾向的概念，所谓股利分配f顷向，是指发放股利与不发股利两种方案之间效用的差额，只要股利分配倾向高于—定的临界值，发放股利的方案就会被采纳；反之，则会被拒绝。由此把对是否

5、发放股利的研究转化为研究股利分配倾向的问题。进—步引入相应的影响因素和变量，建立股利决策的预测模型。本文首先分析可能影响股利分配倾向的各种因素，然后根据股利分配倾向与股利决策的关系，采用一种基于神经网络的变量选择方法，对初选的财务指标进行筛选、降维，由此引入人工神经网络模型用以预测股利分配倾向的高低和由此所做出的股利分配决策。最后对该模型的合理性和实用性进行了检验，结果表明本文提出的定性与定量相结合的财务指标进揖-力糕揍辩和有效的；同时也说明在I觋有预测方法的基础上，根据不同的研究对象，合理选择财务指标以提高股利分

6、配倾向预测的精确度。1实证研究理论基础[4】本文的研究，建立在下面几个理论分析的基础之上的。1．1股利分配倾向的影响因素对于股利分配倾向的影响因素提出以下r1个理论假设：(1)资产规模、资产结构影响股利分配倾向。在公司资产规模、资产结构方面，史密斯和瓦兹(SmithandWatts，1992)认为，对大公司而言，更愿意发放较高的股利吲。大公司—般被认为现金流比较稳定，扩张欲望不强，为维护公司的成熟稳定的形象，往往倾向于发放现金股利。而小公司在扩张{iji望的支配下，更不情愿把+辽宁省社会科学基金(L03CⅣ016)

7、赞助项目。352005·8中国·大连中国交通研究与探索(2005)一第六多全国交通运输领域青卑学术套议论文亲现金流出企业。因此，公司规模越大，股利分配倾向越高；反之，则股利分配倾向越低。资产结构预示着公司的未来发展潜力，固定资产比率较高的公司，往往已经进入经营的成熟期，具有充足的抵押品和较高的偿债自良力，能举借到长期债务资金，所以更倾向于发放股利以保持公司的信誉。(2)公司风险影响股利分配倾向的高低。处于不同财务风险、经营风险等级的公司，其财务政策的进爿犟也有所差异。随着债务比例的增加，公司财务风脸也随之增加，为应

8、付未来的财务风脸，需要公司保留更多的现金量，这将导致发放股利的倾向降低。同理，不同的经营风险水平对股利的分配倾向也有类似影响，风险越高，未来的不确定性越大，公司越倾向于不发放股利而保留较多的资金，以保证在经营的萧条期能维持正常的资金流转。可见，公司财务风脸、经营风险越高，股利分配f顷向趔氐，公司越不f顷向发放股利；反之，则更倾向发放股利。(3)股本规模、股本结构影响股利分配倾向。对于股本与股利分配倾向的关系，可以从股本规模和股本结构两方面进行分析。股本规模决定了现金股利的发放规模，股本规模越大，发放股利对资金的需求

9、越大，在我国现阶段银根相对较紧的时期，往往倾向于不发放现金股利。而股本规桴黎够驯、自g从司，可以通过少量的现金股利，赢得公众的越5I子预期，因而越倾向于发放股利。分配倾向的变化影响发放股利概率的高低，而对发放多少股利并无影响。股本结构体现了不同类型所用者之间的构成，对国有股和法人股的流通限制，使股东之间同股不同权，占非流通股绝大多数的国有股和法人股，由于所持