股利分配倾向研究.doc

《股利分配倾向研究.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、股利分配倾向研究　　　　为更好地研究股利分配理论和实践，本文首先提出股利分配倾向概念并分析可能影响股利分配倾向的各种因素，然后根据股利分配倾向与股利决策的关系，引入逻辑斯特(Logist)模型用以预测股利分配倾向的高低和由此所做出的股利分配决策，最后，通过实证的方法对该逻辑斯特模型进行拟和优度检验和参数估计，对模型的有效性做出评价。研究结果表明：逻辑斯特模型能较好地刻画股利分配倾向与股利决策的关系，在影响股利分配倾向的各因素中，盈利能力和经营风险是最主要的因素。本文的研究对深入认识上市公司的股利行为，进一步加强对上市公司股利政策的规范具有一定的借鉴意义。　　

2、　　随着资本市场的不断发展和完善，对上市公司各种财务行为的研究也不断深入。作为公司重要的财务政策，股利政策的研究一直是国内外学术界研究的热点问题之一。　　　　Miller和Mdoigliani(1961)(M&M)指出：在一定的假设条件下，公司的股利政策不会影响其股票价格。公司的价值是由其资产经营收益决定的，股利的发放仅仅导致股权“稀释”，而与公司价值无关。但这种股利无关论无法被实证结果所支持。后来的学者在研究中试图松动MM理论前提假设的不足，一方面是考虑税负对现金股利的影响；另一方面是考虑信息不对称的影响以及由此所产生出来的代理问题。　　　　近年来，我国学

3、者结合上市公司的实际情况，作了很多这方面的研究。这些研究丰富了股利政策理论，但都是对已发放股利和未发放股利的公司分别进行的，而没有把两类公司统一于一个分析框架内，对股利政策的基本问题——股利是否应该发放这一根本问题没有给出明确的回答。理论上，股利分配政策包括是否发放股利、发放多少股利、以何种形式发放、何时发放、股利资金如何筹集等一系列问题。而其中的第一个问题即是否发放的问题是最基本的问题，只有这一问题解决了，才能进一步决定发放多少、如何发放。本文的研究就是围绕着这个基本问题展开的。在分析过程中，提出股利分配倾向的概念，所谓股利分配倾向，是指发放股利与不发股利

4、两种方案之间效用的差额，只要股利分配倾向高于一定的临界值，发放股利的方案就会被采纳；反之，则会被拒绝。由此可以把对是否发放股利问题的研究转化为研究股利分配倾向的问题。进一步可以引入相应的影响因素和变量，建立股利决策的预测模型。本文的分析将按此思路进行，首先分析可能影响股利分配倾向的各种因素，然后根据股利分配倾向与股利决策的关系，引入逻辑斯特模型用以预测股利分配倾向的高低和由此所做出的股利分配决策。最后，通过实证的方法对该逻辑特模型进行拟和优度检验和参数估计，对模型的有效性做出评价。　　　　一、理论分析　　　　本文的研究，建立在下面几个理论分析的基础上：　　　

5、　1．股利分配倾向的影响因素分析　　　　严格的说，影响股利分配倾向的因素与影响现金股利高低的因素并不完全相同，因为股利分配倾向是决定发放与不发放的问题，只有决定发放股利的情况下才有必要进一步考虑影响股利发放高低的因素。现有文献中大多以发放股利的公司为对象，研究影响其股利发放高低的主要因素，本文参考这些因素并根据实际情况作相应调整，对于股利分配倾向的影响因素提出以下几个理论假设：　　　　在公司资产规模、资产结构方面，Smith和Watts(1992)认为，对大公司而言，更愿意发放较高的股利。大公司一般被认为现金流比较稳定，扩张欲望不强，为维护公司的成熟稳定的形

6、象，往往倾向于发放现金股利。而小公司在扩张欲望的支配下，更不情愿把现金流出企业。因此，公司规模越大，股利分配倾向越高；反之，则股利分配倾向越低。资产结构预示着公司的未来发展潜力，固定资产比率较高的公司，往往已经进入经营的成熟期，具有充足的抵押品和较高的偿债能力，能举借到长期债务资金，所以更倾向于发放股利以保持公司的信誉。由此，我们提出假设一：资产规模、资产结构能够影响股利分配倾向。　　　　处于不同财务风险、经营风险等级的公司，其财务政策的选择也有所差异。随着债务比例的增加，公司财务风险也随之增加，为应付未来的财务风险，需要公司保留更多的现金量，这将导致发放股

7、利的倾向降低。同理，不同的经营风险水平对股利的分配倾向也有类似影响，风险越高，未来的不确定性越大，公司越倾向于不发放股利而保留较多的资金，以保证在经营的萧条期能维持正常的资金流转。可见，公司财务风险、经营风险越高，股利分配倾向越低，公司越不倾向发放股利；反之，则更倾向发放股利。因此，我们提出假设二：公司财务风险、经营风险的高低也会影响股利分配倾向的高低。　　　　对于股本与股利分配倾向的关系，可以从股本规模和股本结构两方面进行分析。股本规模决定了现金股利的发放规模，其越大，发放股利对资金的需求越大，在我国现阶段银根相对较紧的时期，往往倾向于不发放现金股利。而股

8、本规模较小的公司，可以通过少量的现金股利，赢得公众的