【策略专题】策略对话军工：如何看待军工2019年的“戴维斯双击”

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录一、2018年军工板块作为“逆周期”且受贸易摩擦影响较小的板块，其抗跌属性凸显的背后逻辑是什么？4二、2019年军工板块业绩具体有哪些增长点？军费增速变化对军工板块业绩会构成多大压力？5三、站在当前的时间点，军工板块估值“性价比”如何？7四、2019年军改政策有哪些变化，对于上市公司的实质性影响如何？8五、在军民融合的大背景下，近期的武器装备科研生产许可目录调整再次降低军品市场准入门槛，其中哪些具体变化？对军工企业有何影响？9六、怎样把握2019年军工板块投资机会与投资主线？11七、风险提

2、示11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表12018年我国国防预算增速反弹5图表2我国1991年以来军费增速及GDP增速5图表318Q3军工企业营收同比增速保持增长6图表418Q3军工企业净利同比增速依旧“坚挺”6图表5军工行业重点公司2018年前三季度业绩改善明显6图表62008年至今军工板块（剔除船舶）估值情况7图表72014年至今军工板块（剔除船舶）估值情况7图表82014年至今航空航天子板块估值情况7图表92014年至今兵器兵装子板块估值情况7图表102008年至今军工板块估值情况8图表112014年至今军工

3、板块估值情况8图表12军工行业机构持仓超配水平处历史低点8图表13军工行业主动持仓超配水平处历史低点8图表14我国军品定价机制变迁9图表152000-2018年武器装备科研生产许可目录项目数量对比10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20卷首语：新年伊始，军工板块领涨于市场，除去短期地缘政治催化因素外，本身基本面驱动的“抗跌”属性凸显。自去年3月以来，核心军工一直是我们华创策略团队最为看好的细分产业之一。我们在《虎贲云集——核心军品成为“新蓝筹”的三级驱动》报告中，旗帜鲜明地看好核心军工板块，并认为与前期军工偏波段性以资产注入预期

4、为主的主题炒作不同，预计2018年开始未来3-5年，核心军工板块有望迎来量、价、产能“三重拐点”，其逻辑在于：1）“价”升。股权激励是核心军品主机厂净利润率提升的起点，叠加军品定价机制改革，军工主机厂净利润率或将稳步向10%迈进。2）“量”增。军费及装备费拐点带来的需求提升及订单高增长保证产业“高景气度”，支撑未来3年“量”的释放。其后，作为市场跟踪核心军工较为紧密的策略团队，我们在《核心军品“量”“价”拐点正逐步兑现》《防守反击配置系列之一：军工也能防守》等5篇系列报告中不断跟踪板块财务报告中变化对我们逻辑的验证：结合现金流量表、资产负债表穿透式

5、分析核心军品企业未来1-2年“景气度”，饱满订单支撑营收及净利润增速抬升，“订单确定→预收账款增长→现金流不断修复→业绩增长持续”。2017年11家核心军品企业的总体现金流量净额较16年提升4倍，预收账款与存货规模的同向增长，预示现金流改善后产能的增长，体现在18年前三季度核心军品企业的营收及净利润增速分别为22.83%、37.22%，均在军工板块整体业绩增速（15.09%，17.87%）水平之上。展望2019年，我们依然坚定看好以主机厂和核心配套为代表的核心军工“风险偏好驱动+最强政策主线催化+基本面持续超预期”的三重共振，在上周发布的《核心军品

6、系列之七：风劲弓鸣势待发》报告中，我们认为：1）2019年风险偏好及流动性系统性回升，军工板块或是估值扩张行情之锚；2）建国70周年确定性大阅兵下，军工板块或出现“阅兵”行情；3）业绩高增长叠加三大改革“破冰”，核心军工是极少数总需求下行下基本面有望持续超预期的板块。然而，近期在路演交流过程中，我们发现，市场对军工板块19年业绩与估值的观点分歧依然较大，集中表现在：1)如何看待与其他行业相比，军工板块当前估值“性价比”并不突出？2)2019年军费增速有没有可能下降，如果下降，对军工板块业绩会构成多大压力？3)政策方面，军品定价机制改革、军工科研院所

7、改制与资产注入、股权激励等几乎每年都在提，2019年上述政策有哪些变化，对于上市公司的实质性影响如何？4)近期的武器装备科研生产许可目录调整再次降低军品市场准入门槛，会不会像医药“带量采购”一样，压缩军工企业利润率？5)怎样把握2019年军工板块投资机会与投资主线？如何看待核心标的：中航沈飞、中直股份等的基本面与业绩变化？关于上述五大核心问题，我们与华创军工首席分析师卫喆进行了深度交流，以下是我们交流的成果汇报。卫喆：华创证券军工行业首席分析师。北京航空航天大学学士，中科院硕士，四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究沉淀，曾任职于中国航发商发，2

8、016及2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员，2018年加入华创证券。深度研究军工板块，他认为军工行业基本面改善