军工行业2015年策略

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1、布局国防改革、把握国防现代化方向——军工行业2015年策略机械军工行业小组真怡、罗立波、刘国清、刘芷君S0260511050003、S0260513050002、S0260514060001、S02605140300012014年12月14年军工行业回顾：1、军队改革（1）十八大以来，军委主席习近平要求军队“能打仗、打胜仗”；（2）中央军委深化国防和军队改革领导小组、全军军事训练监察领导小组相继成立；（3）军事训练改革，3月中央军委发布《关于提高军事训练实战化水平的意见》，提出训练实战化；（4）2014年

2、全军装备系统全面推进装备采购制度、军事代表制度改革（5）12月全军装备会议，军委主席习近平强调加快构建适应履行使命要求的装备体系数据来源：WIND广发证券发展研究中心14年军工行业回顾：2、国防科技领域改革（1）企业重组又有重大突破但是又有波折：成飞集成重组注入战斗机业务；兵器工业改革推进“无障碍”（2）科研体制改革推进较慢，国务院公布《事业单位人事管理条例》，7月1日起实施；（3）激励机制改革，鼓励国企机制创新：成飞集成、中航机电、中航电测等公司非公开发行方案伴随管理层和技术人员激励；（4）习主席多次强

3、调军民融合，鼓励“民参军”、“军参民”和混合所有制14年军工行业回顾：3、各产业（1）通用航空：政策推出进度有些慢于预期，7月底才推出《低空空域使用管理规定（试行）》征求意见稿；（2）北斗导航：4月25日我国自主研发的高精度定位服务系统“羲和”正式播发信号，用于加强北斗卫星导航系统的服务能力；国内开始布局地面信号增强基站；北斗卫星导航被允许用于国际海事导航；北斗商用型40nm芯片推出，15年将用于手机。（3）航空装备：商务机ARJ已经开始交付国内用户，民用大飞机机头结构7月底在成飞民机下线；军用大运已经实

4、现最大起飞重量和最大飞行高度；歼15开始批量；歼20改进试飞；歼31航展亮相。14年军工市场回顾：1、波动性明显—2月17日之后调整，6-9月涨幅较大，10-11月调整。2、累积涨幅大—民参军、科研体制改革、国企资产整合、军工国企激励机制改革、通用航空、航空发动机等产业链主题、强军和信息安全等多题材轮动，累积涨幅超过70%。数据来源：WIND广发证券发展研究中心14年军工市场回顾：3、继续高PE—行业市盈率多数情况以高于市场2倍多的PE水平运行，目前在市场热潮之下，整个行业（不含船舶）TTM市盈率80倍以

5、上。4、市值增长明显—大军工板块市值从08年11月的1500亿到14年11月的8800亿，市值年均增长约35%；市值约占整个A股市场总市值的2.2%。数据来源：WIND广发证券发展研究中心什么会影响军工行业的市场表现？市场环境、政策、事件等诸多因素均很重要，盈利的影响并不一定是最有决定性的。军工行业主题色彩明显，由于主要以国企为主，有较浓的整合预期，因此行业估值弹性很大。05年以后特别是在07、08年开始，整个行业整合能力明显被激活，这与国企改革推进密切相关。军工国企改制重组、注入上市公司成为军工股的一大

6、特点，为军工上市公司带来了业绩增厚，这充分显示出军工国企股权多元化、市场化的方向，而资产注入事件为上市公司股价带来高弹性。而注入的路径有借助集团旗下原有平台，还有借助其他无关联的上市平台；另外，涉及主管部门较多，审核批准流程也较长，这个过程具有较多的不确定性。2015年策略——布局国防改革、把握装备现代化国防改革：我们判断，（1）全军装备系统“十二五”将完成装备采购制度、军事代表制度改革，继续推进装备价格工作、装备保障制度改革。（2）国防科技领域改革仍是重点：2015年科研体制改革可能将进入政策配套、实质

7、推进阶段；2015年改革大戏仍在军工央企，军工国企整合、证券化水平继续会提升。装备现代化：我们认为，强军目标指引下的军队改革带来需求的变化，国防科技领域改革和政策支持将激发行业活力、逐步提升装备供给能力。装备需求提升和技术能力提升主要体现在海、空装备平台和信息化方向，重点关注具有成长空间的装备供应商和配套商。军队制度改革，将对装备供应体系带来巨大影响，促进供应商体系改革：十二五计划完成装备采购制度、军事代表制度改革；十三五计划全面推广装备保障制度改革、推进装备价格工作改革1）装备采购制度：竞争性采购2）军

8、事代表制度：独立、客观，消除利益关系3）装备保障制度：高效用比、三军一体的保障模式和管理体制4）装备价格制度：分类定价机制，多种定价模式、全程管控、社会平均成本计价军队体系改革，将影响装备需求：1）结构调整：改善军兵种比例、减少非战斗机构和人员2）指挥体系改革：联合作战指挥体系军工市场化是方向，武器装备研制资质开放、军工企业的股权多元化、军工国企改制、军工科研体制改革、激励机制改善等一系列改革将会深化。地方国有军工集团业务监督