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1、2(Xj3年第10期No,10(总280期)Gene司交易所国债利率期限结构实证研究‘朱世武陈健恒(清华大学经济管理学院,北京1仪X)84:。摘要利率期限结构是国外金融界长期的热门研究随着中国债券市场的发展以及利率市场化的改革,形成有市场代表性的基准利率是关键所在。研究国债的利率期限结构,为资金市场提供具有普遍参考价值的利率,从而为市场上的各种利率产品进行定价以及进行风险管理,是当前的重要研究课题。而国内对这方面的研究还不是很多,因此本文希望根据国。,选择外成熟的模型和方法对此进行研究本文先通过对两种模型的分析比较了合适的方法对。,对利率的变动进行主成分分析,国债利率期限结构进行拟合在此基
2、础之上研究利率曲线的主要变动,。形式为利率风险管理提供参考:;;;nsie;关健词利率期限结构即期利率多项式样条法Ne晚sel模型主成分分析:礴30.91文献标识码:A文章编号:1更X)2一7246〔2)3)10一仪拓3一1中图分类号(X一、引言,,,反映了众所周知利率是经济和金融领域的一个核心变量它实质上是资金的价格。,,资金的供求关系利率期限结构是指在相同风险水平下利率与到期期限之间的关系或。,者说是理论上的零息债券利率曲线在学术研究上纯粹的利率期限结构是在除去交易,。成本和违约或信用风险之后利率与到期期限之间的一一对应关系西,,方学者的实证研究证明在发达的金融市场上利率期限结构无论是
3、在宏观金融还。是在微观金融领域都具有重要的作用,、、远在宏观金融领域利率期限结构与总产出通货膨胀率期利率和汇率之间存在稳,可,,,定的关系以有效预测这些宏观经济变量的变动因而央行在制定货币政策前可以利用。,,利率期限结构来判断未来经济走势并且利率期限结构充当辅助的情报指标将提高。,央行的预测能力与政策分析的精确度美国经济学家Estrella和Mishkin(195)表示如:23一一收稿日期(X)0825.,,,,。:l肠205一)男作者简介朱世武(河南人博士清华大学经管学院金融系副教授.,,,。陈健恒(198008一)男广东人清华大学经管学院金融系硕士研究生,B132),国家自然科学基金资
4、助项目(702716)。本文为国家社会科学基金资助项目(02几3063,果政策分析所获得的结论或预测结果与利率期限结构的预期一致则表示原结论有比较,,;反之高的可信度如果出现矛盾或明显差异时则意味先前的预测结果需要进一步加以,因,,。,研讨此妥善地利用利率期限结构有助于降低央行预测偏误的可能性另一方面在,实务中美国政府的参考委员会(theConferenceBoan」)197年已将长短期利差(10年期国债利率减去联邦基金利率)列人美国商业周期指标(该指标195年以前由美国商务部负责计算并发布)中的先行经济指标,在其所编制的先行指数中占3.3%的权重。而且,实,。践证明以长短期利差为核心的美
5、国先行指数准确地预测出了这几年美国经济的波动,在微观金融领域完善和准确的期限结构是一个国家金融市场中固定收益证券定价的。,基本工具它不但可以为市场成员提供准确的固定收益证券及其组合的定价依据同,时也是市场对利率预期的反映投资者对利率走势不同的预期是引导他们进行交易的动。,机此外利率期限结构揭示的关键利率的波动信息也是计算债券及其组合VaR的依,因此它是债券投资风险管理不可缺少的基础工具;据从期限结构可以很自然地得到远期利率曲线,由于它反映了债券市场中隐含的对未来利率走势的预测,所以远期利率曲线是发。达金融市场中浮动利率债券和互换等金融衍生产品的定价基础而目前我国的金融市场还处于发展阶段,利
6、率也在逐步市场化。利率的市场化使得各种利率型金融产品的定价和风险管理必须盯住市场利率,从而利率期限结构上所反映。的信息对于投资者和市场管理者来说都是相当重要的国债利率是目前国内市场化程度,因。最高的利率此对我国的国债利率期限结构作深人的研究是很有必要也是很有意义的二、推导即期利率期限结构,。,要研究国债的利率期限结构其首要的目标是推导出利率期限结构也就是说从国。,债的市场价格信息中解构出利率与期限的关系来本文沿袭利率期限研究的传统以即。,期利率来反映利率的期限结构关系鉴于拟合利率曲线的模型与方法很多加上中国的债券市场有其自身的特殊性,因此必须选择合适的模型来解构出即期利率的期限结构。,,(
7、一)模型选择根据国外的研究成果对利率期限结构的构造方法可以分为两大类第,“”uihe“”一类为经济理论模型法它又包含一般均衡模型(幼briulnM记l)与无套利模型e一r,。(Arbit班唱FeMedel)第二类为数量方法,。:第一类方法这些方法是透过一些经济学上的假设对利率的随机行为进行建模“”、ss19。一般均衡模型以CoxIngeou和Ro(85)提出的cIR模型为代表该模型对所研究,。,“”的经济体设定了非常严格
