货币政策_股票流动性与资本结构动态调整_邹萍

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1、货币政策、股票流动性与资本结构动态调整邹萍(中南财经政法大学会计学院，湖北武汉430073)［摘要］以2003—2012年沪深A股上市公司为研究样本，考察货币政策和股票流动性对资本结构动态调整的影响。研究结果表明:伴随着股票流动性的上升，资本结构调整速度显著加快;货币政策的放松有利于资本结构调整速度的改善，而且股票流动性与资本结构调整速度的关系也在宽松的货币政策下变得更加敏感。进一步研究发现，在不同的产权性质和负债水平下，货币政策、股票流动性对资本结构动态调整的影响存在非对称性:在非国有性质和负

2、债较低的上市公司中影响更显著，而在国有性质和负债较高的上市公司中影响更弱。［关键词］货币政策;股票流动性;资本结构动态调整;产权性质;负债水平;微观公司行为;最优资本结构;公司资本结构调整［中图分类号］F235．19［文献标识码］A［文章编号］1004-4833(2015)01-0074-09一、引言资本结构调整是微观公司行为研究的一个重要话题。权衡理论认为由于税、财务风险、代理问题等因素的存在，资本结构会影响到公司价值，以价值最大化为目标的公司会确定一个最优资本结构。同样，优序融资理论认为公司

3、会根据其融资偏好选择最优资本结构。然而由于公司内外部环境复杂多变，资本结构不会始终保持最优状态不变，为了适应环境公司必须不断地调整资本结构。公司的资本结构由此呈现出:偏离最优资本结构—通过调整接近最优资本结构—再偏离—再趋近的动态循环过程。因此，公司资本结构选择的实质是多种因素综合影响的动态决策过程。公司的资本结构调整行为并不是孤立的，是公司微观特征和宏观经济环境共同作用的结果。货币政策是政府的主要宏观经济调控工具，从资本供给方面影响企业融资。股票流动性是影响权益融资的公司微观特征。二者都与企业

4、融资行为存在密切的关系。本文研究的主要问题是:货币政策、股票流动性与资本结构调整间是否存在关系?首先，股票流动性的高低可以反映出公司和投资者之间信息不对称的程度和交易成本的高低，而这些又可以作为公司资本结构调整的成本直接影响资本结构调整的速度。其次，货币政策越宽松，企业获取融资越容易，调整成本越低。同时，由于宽松的货币政策刺激了市场投资需求的增加，预期投资收益上升，调整收益更高。所以宽松的货币政策有助于加快公司资本结构调整速度。最后，货币政策越宽松，流入股票市场的资金增加，股票流动性快速上升，进

5、一步刺激了资本结构调整速度的加快。以往对于资本结构调整的研究，主要集中于公司微观特征和宏观经济环境两个方面，如在公司微观特征方面发现:债务资本成本、CEO的财务背景、宗教等对资本结构调整存在影响;宏观经济环境［1-4］方面发现:经济周期、宏观经济状况等对资本结构调整有影响。现有研究大多把公司微观特征和宏观经济环境对资本结构调整的影响割裂来看，缺乏微观和宏观相结合的研究，并且没有充分地考虑我国特殊的制度背景。针对这些不足，本文以我国2003—2012年A股上市公司为样本，结合货币政［收稿日期］20

6、14-04-17［基金项目］中南财经政法大学博士生科研创新项目(2013B0906);百篇优秀博士学位论文培育项目(2014YB0901)［作者简介］邹萍(1984—)，女，湖北襄阳人，中南财经政法大学会计学博士研究生，从事会计与资本市场研究。·74·邹萍:货币政策、股票流动性与资本结构动态调整策，探讨股票流动性对资本结构动态调整的影响，并基于产权性质和负债水平做了拓展分析，为研究我国上市公司资本结构调整问题提供新的经验证据，同时也为公司资本结构优化提供决策参考。二、文献回顾与假设提出(一)股票

7、流动性与资本结构动态调整根据资本结构动态调整理论，资本结构的调整存在成本，当调整收益大于调整成本时，公司会以［5］最优资本结构为目标对资本结构做出调整。资本结构的调整成本大体可划分为两大类:权益调整成本和负债调整成本。具体包括:证券发行费及折价、证券回购费、价格受到冲击时发生的溢价损失、赎回债券的成本等。权益调整成本是资本结构调整成本中十分重要的组成部分之一。特别是在我国，由于法律保护相对滞后、银行的“信贷歧视”等原因，债务融资环境差，不少企业选择到股市融资，权益调整成本的变动对资本结构调整速度

8、的边际影响更加突出。权益调整成本主要包括交易成本、溢价风险等，其中交易成本不仅包括直接交易成本，如各种发行费用，还包括间接交易成本，如股票发行过程中的折价。交易成本与信息不对称程度密切相关。在资本市场上，投资者要进行交易，首先需要了解投资对象即上市公司的具体情况，上市公司提供的信息数量越少，信息质量越低，投资者与被投资方之间的信息不对称程度越严重，由投资者承担的交易成本就越高。如今，随着资本市场的复杂化，以及金融产品的多样化，交易中信息不对称问题更加突出。提高股票流动性可以减轻信息不对称程度，降