国际大宗商品价格冲击,机制转换与中国的通货膨胀动态

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1、国际大宗商品价格冲击、机制转换与中国的通货膨胀动态张天顶【摘要】本文在标准的Philips曲线设定下，通过扩展性研究，考察了包括国际大宗商品价格等在内的多种因素对中国通货膨胀动态的影响作用。本文研究的样本期限涵盖的是1993年1月至2012年6月的中国宏观经济月度数据。在标准线性模型设定以及Markov机制转换模型设定下，本文利用针对全球20种重要的国际大宗商品价格指标的主成分分析结果，进行了深入的实证研究。综合基准实证研究以及扩展性研究，本文的研究结果表明，国际大宗商品的价格变化，在统计意义上显著地影响着中国的通

2、货膨胀动态。【关键词】大宗商品价格；机制转换；通货膨胀一、引言长期以来，经济学研究者们一直致力于识别出商业周期中短期性经济波动的外生性根源。值得注意的是，尽管Kydland和Prescott（1982）的开创性研究，强调了负向的技术冲击可以用来解释经济衰退出现的原因，但是，现有研究也给出了商业周期出现波动的广泛的备选根源。国际大宗商品价格冲击也是影响宏观经济绩效的重要因素，而且大宗商品价格动态变化常常与世界各国经济波动在时间上高度吻合。这也在直观上为研究者们提供了大宗商品价格冲击对宏观经济的波动产生影响的经验支撑。

3、在过去的五年里，诸如金属、石油、天然气以及农产品等国际大宗商品价格都不约而同地经历了前所未有的价格上升。根据国际货币基金组织（简称为IMF）的统计数据，最近数年国际大宗商品价格出现急剧上升，仅在2008年，因受国际金融危机影响，大宗商品价格上升趋势出现短暂中断。至2011年年底，全球能源以及金属的平均实际价格约是十年前的三倍，接近并超过了过去四十年问的纪录水平。同期，全球食品和原材料价格也出现了大幅度上升，但是它们的价格水平仍然低于20世纪70年代的高位水平（IMF，2012）。国际大宗商品价格冲击，很有可能会带来

4、国内整体通货膨胀水平的变化。在这样的情况下，国际大宗商品价格上涨所带来的通胀风险，对于一国货币政策制定而言无疑是一项重大的挑战。现有研究表明，如果在全球范围内宏观经济受到共同的冲击，例如国际大宗商品价格的冲击，将会促使国际社会不同经济体的通货膨胀问建立起潜在的联系；而且，由于各国中央银行对共同的冲击会采取相似的政策反应，还会放大这种共同冲击的效应（Espen，Finn和Roman，2011）。本文主要是在国际大宗商品价格变化与中国的通货膨胀动态之间建立关联，采用非线性回归技术进行经验研究，进而从外生冲击的角度为国内

5、物价稳定政策的制定提供借鉴。二、相关文献回顾国际大宗商品特定的价格形成机制，使得这类商品价格的动态变化具有其特殊性。异质性以及较长契约期限的商品，往往要比同质性商品（例如，大宗商品）对价格的反应速度要慢。此外，由于国际大宗商品价格对范围较广的通货膨胀反应快速和灵敏，投资者也会将大宗商品买卖作为面对通货膨胀环境下一个有用的保值手段。如果更多的投资者将大宗商品作为应对通货膨胀的保值手段，那么会有更多的大宗商品类投资品成为有效对冲的选择，随后则会加强大宗商品价格上涨对通货膨胀的传递效应。如果国际大宗商品价格先于总体性物价

6、水平变化且存在稳定的关系，那么，货币政策当局可以根据国际市场价格的变化情况，适时地调整国内宏观经济政策。对此，有研究者强调，可以将国际大宗商品价格作为通货膨胀的一种领先指标（Boughton和Branson，1992；Moosa，1998）。相关研究者给出上述理论假说的主要依据，是大宗商品价格是由拍卖或者是具有价格弹性的市场予以确定的。在上述市场上，大宗商品价格可以对实际或者预期的供给或需求方面的变化进行快速响应。相对而言，大多数工业品或者服务的价格受到契约的影响具有价格粘性，因此它们能够逐步并且稳妥地应对供给或者

7、需求的压力（Blomberg和Harris，1995）。此外，有研究者对大宗商品价格“超调”行为进行了理论研究（Boughton和Branson，1992；Frankel，1986；Fuhrer和Moore，1992）。在这类理论模型中，大宗商品被视为一种资产，同时大宗商品价格能够发生跳跃进而使得货币市场和产品市场实现均衡。在短期内，产品市场的价格具有粘性，然而金融市场则会对相关变动进行快速调整。在货币供给非预期性增加的情形下，总需求会激增。这将导致大宗商品价格向上调整，而工业最终产品价格的反应则具有滞后性。因此，

8、大宗商品价格可以作为测量通胀风险的领先指标。进入21世纪初期，国际大宗商品价格不断暴涨，重新引起研究者们对国际大宗商品价格变化的影响因素以及其所带来的对宏观经济影响的研究兴趣。起初，学术界和政策制定者们的注意力集中在对于短期大宗商品价格冲击应该做出怎样的政策反应上。然而，现代经济学理论对此的分析结论却是，对短暂的价格冲击不应该采取任何政策反应的论断。持有此论