企业高级管理人员薪酬激励效应研究

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1、西南财经大学博士学位论文企业高级管理人员薪酬激励效应研究姓名：李粟申请学位级别：博士专业：财务管理指导教师：郭复初20080401摘要摘要从本金基金分流理论的角度来看，经济主体要求其所投入的本金能够实现保值和增值；如果将关注的焦点放在实体经济范畴，问题就转化为如何实现企业的可持续发展。改革开放30年来，中国经济发展取得了举世瞩目的巨大成就。-企业是促进中国经济不断蓬勃发展的重要微观基础。然而其生存与发展离不开具有卓越才能的企业家。特别是随着中国市场经济体制的不断发展，国际、国内市场竞争的不断加剧以及中国企业在整个世界的竞争格局中所处的实际水平，等诸多现实因素都愈加凸

2、显了企业家的重要地位。但是，在现实世界中我们经常可以观察到企业家的所谓的“经济人”特性。企业家作为现实当中的人的自利本性，在很大程度上影响其企业家才能(或精神)的充分发挥。因此如何对现实世界中的经营者实施有效的激励就成为一个理论界和实务界不断探讨的话题。许多学者已经对契约理论中的薪酬设计问题进行了十分深入和细致的研究，但是这些研究的结论是建立在数理模型推导的基础之上，因此需要通过实证检验对其进行验证。国外已经在这方面进行了大量研究，而国内的研究则起步较晚、研究内容比较狭窄。目前国内关于薪酬激励问题的研究主要是以国有企业改革为制度背景，来对企业薪酬设计的激励效果进行评

3、价。但是，这类研究主要以经营者对所得薪酬的满意度为激励效果的评判标准。这个评判标准显然不适用国内企业中存在严重的“内部人"控制这一现实情况。因此，本文在代理理论的框架下，选择了三个相互联系的主题一一中国企业是否建立了将薪酬与经营业绩相联系的薪酬机制；在薪酬设计中是否可以通过将经营者承担的过度风险过滤掉来提高薪酬合同的有效性；当前的薪酬设计是否对经营者的战略性决策产生影响一一来对中国上上市公司的薪酬有效性进行了实证研究。本文研究不论是在理论上还是在实践上都具有比较重要的意义。从理论意义上来看，本文利用中国上市公司的数据来对代理理论进行了实证检验，企业高级管理人员薪酬激

4、励效应研究从而有助于发现该理论中存在的一些不足，特别是在利用该理论分析和解决现实问题时所存在的缺陷。从实践的角度来看，一方面，通过本文的研究可以有助于探寻中国企业高级管理人员薪酬设计中存在问题的根源所在，从而为制定更加有效的薪酬政策提供实证依据；另一方面，由于本文是从股东的视角来发现问题的，因此可以在一定程度上解决所有者权益受到经营者侵犯的问题。这对于国有企业改革而言更具有现实意义。本文主要研究了以下内容：。第一章，首先对中国改革开放以来的薪酬制度以及薪酬实践的演变历程进行了一个回顾和评述。从中可以明显看出中国企业，特别是国有企业中薪酬制定的市场化趋势。这个趋势是与

5、中国改革开放的市场化进程相吻合的。这个特征为我们借助西方经济学理论研究中国的薪酬问题提供了一个有利的现实条件。同时我们从1999年至2006年的上市公司高级管理人员薪酬的变化情况来看，薪酬水平呈现出了持续的、大幅度的增长。但是关于中国企业高管人员的薪酬政策是否有效目前还存在一定的争议。因此，本文在接下来的章节中以代理理论为基本分析框架，从两个角度对该问题进行了研究：第一，股东与经营者之间的代理关系；第二，股东与债权人之间的代理关系。对于中外企业而言，股东与经营者之间的代理问题是一种具有普遍性的问题。但是由于我国经济在转轨过程中，出现了比较严重的“内部人控制”问题以及

6、国有资产流失等备受社会各界关注的问题。因此，如何有效解决股东与经营者之间的代理问题对中国而言更具现实意义。’第二章产高级管理人员薪酬与股东财富。这是我们所要研究的第一个主要问题。在本章中我们探讨中国上市公司的薪酬政策是否支持代理理论中关于管理者与股东之间代理问题的假设，即股东为了减少其与管理者之间的代理成本，应该将管理者的薪酬与股东财富联系起来。本文从数据结构、估计方法以及模型设定等方面对这一问题的检验方法作了较大改进，增强了估计结果的稳健性。我们得到了一个薪酬与业绩之间的一个较为稳定的正相关关系。这_结果一方面支持了代理理论的基本原理，另一方面也说明了上市公司以企

7、业业绩作为支付经营者薪酬重要依据的具体表现。第三章，．管理者薪酬中的相对业绩评价问题研究。这是我们所要研究的第二个主要问题，也是对第一个问题的延续。虽然将管理者的薪酬与股东财2摘要富的变化联系在一起有助于解决两者之间的代理问题，但这种做法会产生一个问题：如果当企业的业绩受到技术条件变化、行业产品需求的变化或者其他对行业内所有企业产生共同影响因素的影响时，企业的业绩与管理者的努力水平就很可能不相一致了。这时，如果在对管理者进行业绩评价的时候忽略了这些外生因素的影响将会使风险厌恶型的管理者承担过多的风险，就会对薪酬的激励效果产生负面影响。按照代理理论，解决这一问题就