扣非净利增速超预期,受益铂涛维也纳大增及控费

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1、2018年8月31日锦江股份(沪股通)（600754.SH）社会服务业扣非净利增速超预期，受益铂涛维也纳大增及控费——锦江股份（600754.SH）半年报点评公司简报◆扣非净利超预期，受益销售财务费率降：1H18营收69.39亿/+10.34%；增持（维持）归母净利5.03亿/+22.05%，扣非净利3.16亿/+58.22%，EPS0.53元。当前价/目标价：24.55/30.00元其中，非经损益1.88亿（影响较大的为子公司动迁补偿7600万、政府补目标期限：6个月助3603万、长江证券投资收益7733万、法国卢浮所得税调整损益5669万）。扣非净利增速大

2、超预期，受益于维也纳铂涛净利大增，及销售+财务分析师费用率双降。整体销售毛利率89.9％/-0.5pct。销售费用率53.48%/-4.26谢宁铃(执业证书编号：S0930512060002)pct，我们认为受益于后台整合、加盟业务规模大增但总部销售费用少及控021-22169321制费用；财务费用2.90%/-0.58pct，因本期偿还大部分短期借款/-97.50%；xienl@ebscn.com管理费用率26.04%/+1.99pct，因酒店业务一般行政管理费增。联系人Q2营收36.88亿/+6.93%，较Q1的32.51亿/+14.50%增速下滑，李泽楠

3、受累于OCC下滑导致的RevPAR增速下滑；而归母净利2.73/+28.17%，较Q1的2.3亿/+15.78%增速提升。lizn@ebscn.com◆加盟规模迅速扩张，RevPAR增速放缓：1H18，分业务看，1）境内酒市场数据店加盟规模迅速扩张。首次加盟费收入2.66亿/+18.80%；持续加盟费收总股本(亿股)：9.58入5.62亿/+24.26%。经营方面，RevPAR为150.1元/+6.97%，受益于总市值(亿元)：235.17平均房价195.62元/间（+10.08%），出租率77.24%/-2.25pct。其中，经一年最低/最高(元)：23.1

4、4/40.49济型RevPAR119.72元/+0.28%，中端RevPAR209.99元/+2.02%。2Q近3月换手率：29.19%的RevPAR增速较1Q放缓。2）境外酒店：RevPAR为34.97欧/-0.46%，但出租率63.08%/+1.73pct。中端业务优于经济型，经济型RevPAR34.63股价表现(一年)欧/-7.58%，中端RevPAR35.12欧/+3.45%。3）餐饮业务，合并营收1.1450%亿/-8.93%，受累于中式快餐连锁下滑及锦江同乐关闭1家门店；归属于餐饮业务分部的净利润1.34亿/+27.06%，受益于肯德基投资收益增加

5、。35%20%◆行业估值处于低位，两节一展加持：酒店行业RevPAR受季节/政策因素影响明显。8月渠道数据有所回升，9月较去年同期多出中秋节小长假5%刺激（今年在9月，去年在10月4日）。另，据商务部预计，将于11月-10%07-1710-1701-1804-185-10日在上海举办的首届“进博会”仅到会国内外采购商就将超过15万锦江股份沪深300人，有利华东业务占比高的酒店公司。看好公司良好的业务结构和已形成收益表现的规模经济效应，维持预计公司18-20年EPS分别为1.17/1.38/1.52元，%一个月三个月十二个月叠加酒店估值跌至底部，维持“增持”评级

6、。相对-13.57-22.89-3.23◆风险提示：RevPAR不及预期；宏观经济影响；门店扩张速度不及预期绝对-18.71-33.33-16.26业绩预测和估值指标资料来源：Wind指标201620172018E2019E2020E相关研报营业收入（百万元）10,63613,58314,85516,17116,994行业复苏继续，经济型升级+中端优势未来营业收入增长率91.19%27.71%9.36%8.86%5.09%可期——锦江股份（600754.SH）投资价净利润（百万元）6958821,1181,3261,458值分析报告净利润增长率8.93%26.

7、95%26.80%18.61%9.92%·····································2018-07-02EPS（元）0.730.921.171.381.52ROE（归属母公司)（摊薄）5.43%6.79%8.24%9.30%9.73%P/E3427211816P/B1.81.81.71.61.6资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月31日敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018-08-31锦江股份◆酒店业务细拆公司上半年有限服务型连锁酒店实现合并收入68.26亿/+10.73%。加盟扩张稳步推进

8、，首次加盟费收入2.66亿元，同比增长