管理层收购所引发的行业内财富效应及其决定因素——基于中国上市公司的实证研究

《管理层收购所引发的行业内财富效应及其决定因素——基于中国上市公司的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、对外经济贸易大学硕士学位论文管理层收购所引发的行业内财富效应及其决定因素--基于中国上市公司的实证研究姓名：张巍巍申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：姜晶201105摘要本文选取中国1997年至2008年间成功施行管理层收购的53家上市公司所对应的同行业其他公司作为样本，采用事件研究法对同行业其他上市公司在管理层收购事件窗口内的股东财富效应进行实证分析，并进一步运用回归分析对所产生的财富效应的来源进行分析。笔者发现，管理层收购会给同行业其他公司股东带来显著的负的财富效应。回归分析发现，这一财富效应与同行业上市公司的相对大小、运行的相对风险、历史业绩、和未来发展前景等因素存在显著相关性。关键

2、词：管理层收购，财富效应，事件研究法，同行业其他公司AbstractThispaperadoptseventstudymethodtoanalyzetheimpactofmanagementbuyout(MBO)onthewealtheffectofcompanies’shareholdersandtheregressionmodeltoanalyzethesourceofthewealtheffect．Weusethestockreturndataoftheintern-industryrivalsof53listedfinnswhichhadsuccessfullyfinishedMBOf

3、romtheyear1997toyear2008．WefindthatManagementbuyoutsoflistedcompaniesinChinahavegeneratedsignificantnegativewealtheffectfortheshareholdersoftheirrivalIrlITllS．Besides，wefindthatthiswealtheffecthassignificantcorrelationwiththesefactors，therelativesize，relativeoperationrisk,№oricalperformance，anddevel

4、opprospectoftherivals，fromtheregressionresults．Keywords：ManagementBuyout，WealthEffect,EventStudy,Intern—industryRivalIl第1章引言1．1研究背景管理层收购现象最早出现于20世纪70年代很多美国上市公司在私有化过程中，由私有化和杠杆收购相结合而产生的一种特殊的收购方式。之后，管理层收购作为一种便利的所有权置换形式和可行的融资形式在英国逐渐大行其道，并成为英国公营部门私有化最常见的方式。截至1986年，89％的公司对其高级管理人员实行了股票期权制度。随着资本市场的不断发展，上市公司

5、规模的不断扩大，公司经营管理的专业要求不断提高，上市公司越来越多地引入职业经理人来管理公司，对职业经理人或者其他类型的管理团队来说，绩效紧密挂钩的期权制度是最合理的激励方式。在以俄罗斯和东欧为代表的转型经济国家中，管理层收购得到了广泛的推广和应用。20世纪90年代初，俄罗斯与东欧一些国家开始在私有化运动中借助管理层收购这种方式，以至它当时被认为是最具有操作性的国有资产退出渠道之一。截至1994年，15个中欧、东欧国家以及前苏联的30740家大中型企业和东德的14500家大中型企业完成了私有化的改造。在西方，管理层收购被认为能够有效整合企业资源、降低代理成本、充分发挥企业家才能，体现了一种制度创

6、新。因此，一般而言在西方国家，MBO对目标公司有正向激励的作用。而反观中国市场，自改革开放以来，国有企业改革一直是我国经济改革的主旋律。我国先后对国企进行了一系列由表及里、由财富分配到经营机制的改革，但这些措施的实施并没有从根本上改变和解决国企效率低下的状况。有学者认为，造成我国国有企业效率低下的主要原因之一是缺乏对管理层的长期激励机制，因此国企的根本出路在于进行产权制度的改革和治理结构的改良。正是在这种背景下，作为一条解决国有资本快速有效的退出途径，管理层收购应运而生。1997年，我国出现了第一例上市公司管理层收购案：大众科创(600635)和大众交通(600611)的管理层收购。此后，上市

7、公司管理层收购便在我国蓬勃兴起。按照上市公司完成管理层收购的时间统计，截至2007年6月，我国共有56家上市公司完成了管理层收购，由于其定价、收购主体资格、融资、信息披露、是否引起国有资产流失等问题，国有企业改革中的管理层收购方式越来越引起社会和政府的关注，上市公司MBO自2003年起步入曲折发展时期。2004年下半年，著名学者郎成平炮轰MBO导致国有资产流失之后，国内又一次引起了MBO大讨论。2