中国上市公司管理层收购实证研究

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1、对外经济贸易大学硕士学位论文中国上市公司管理层收购实证研究姓名：杨涛申请学位级别：硕士专业：数量经济学指导教师：陈志鸿201105摘要随着中国经济体制改革进程的深入，企业产权多元化成为国有企业改革的主要思路和发展方向，管理层收购也因此成为一种重要的可选方式。支持者认为它有助于解决国企“所有者虚设’’、产权模糊、约束激励不足等一系列问题：但由于相关法律法规的不完善，MBO在中国的实践过程中出现了不少问题，主要集中在内部人控制引发定价偏低、收购程序暗箱操作导致国有资产流失等。本文从选题的背景和实际意义出发，首先对管理层收购的一般原理及其在国

2、外的理论研究和发展情况作简单介绍，然后概括阐述管理层收购在中国的实践，同时为揭示我国上市公司MBO的实效，本文以2004-2008年底前完成MBO的37家上市公司为样本，根据公开财务报表数据，比较收购前后共7年的14个重要财务指标，并建立回归模型进行分析，以考察MB0能否提高上市公司的市场价值及各方面绩效。最终得出结论：我国大部分上市公司在实行管理层收购后业绩并没有明显改善，反而有明显的财富转移结果。管理层持股比例与公司业绩是非线性关系，只有在特定的持股比例区间内，MB0才会发挥作用，比例太少激励作用不足；比例太多则会形成内部人控制，便

3、于管理层追求私利，不考虑公司的长远发展并侵占相关利益主体的利益。关键词：上市公司，管理层收购，绩效，实证分析AbstractWiththedeepeningofChina'seconomicsystemreformprocess，thediversificationofenterprisepropertyrightsbecomesthemainideaanddevelopmentdirectionofstate—ownedenterprisereform．Therefore，ManagementBuy-outsbecomesanimpo

4、rtantalternative．Supportersconsiderthatithelpstosolvetheproblemsof”nominalowner”，fuzzypropertyrights，insufficientincentivesandconstraintsinthestate—ownedenterprises．However,duetotheimperfectlawsandregulations，therestillhavebeenmanyproblemsintheprocessofpracticeofMBOinChi

5、na．Majorproblemsfocuseontheunderpricingundertheinternalcontrol，thelossofstate-ownedassetscausedbytheblack—boxoperationoftheacquisitionprogram，etc．Thispaperstartswiththebackgroundandpracticalsignificanceofthetopic．Firstly,giVinganoutlineofthegeneralprinciplesofMBOandthecu

6、tTentsituationoftheoreticalresearchanddevelopmentabroad．Secondly，summarizingthepracticeofMBOinChina．Thirdly,forrevealingtheeffectivenessofMBOinChina，theauthorselectspublishedfinancialstatementsdatafor7yearsof37listedcompanieswhichhavecompletedMBObetween2004and2008，makesr

7、egressionmodelstostudytheperformances，marketvaluesandotheraspectsofthecompanies．Finally,theauthorconcluds：mostofthelistedcompanieswhichfinishedMBOhaven’tsignificantimprovementinperformance，butobvioustransferofwealth．Topexecutives’sharesandfirmperformanceisnon—linearrelat

8、ionship，andMBOwillpalyanimportantroleonlythestock—keepingratioofmanagementstakesinapaticularrange．Tooli