基于动量效应的商品期货交易策略分析

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1、万方数据地方，比如它们都是11j场参与者进行交易和投资的场所，交易者在这两个。flj场中可以随意选择品种进行交易，以承担一定的风险为代价来获得投资的收益。但是山于市场性质和交易规则的不同，这两个市场还是具有很大的差异，这些差异具体表现在：1、交易品种。我国股票市场目前一共有2464支股票，包括主板市场和中小板市场，因此从这些股票中选择出值得交易的股票十分困难。交易者在交易决策过程中，必须对每个公司都要进行财务分析和前景分析，但是当前我国上市公司财务数据的真实性并不容乐观，公司财务数据造假的事件时有发生，给投资者造成了很大的经济损失。加之小可能消失的内幕消息以及公司信息传递的滞后性，投资者很难对

2、一支股票做出合理的估值和判断。我国期货市场(包括商品期货和股指期货)共有31个品种，一般交易者只需要选择几个热门品种进行交易，因此交易者对其进行分析研究也变得相对容易。商品期货价格主要受供给和需求的影响，交易者一般关注大宗商品当年的产量、需求量、库存情况和主产地的天气报告等，以及国外相关期货和货币的价格走势，据此来制定自己的交易计划。交易者需要的这些信息都有公开权威的来源，他们很容易获得，基本不存存信息不对称的问题。2、风险和收益。我国股票市场不采用保证金交易，且没有做空机制，是“T+I”交易。该市场的风险收益特征为低风险低收益，而且在熊市中不能为交易者带来收益。股票投资收益由股票的买卖差价和

3、上市公司的分红派息两部分组成。我国期货市场采用保证金的交易制度，交易保证金比率一般为5％到20％，而且采用“T+0”的双向交易机制，当天就可以进行买入卖出活动。期货的投资收益因此放大了5一10倍，但是在交易过程中市场价格波动性很高，价格经常会呈现直线“跳水”或“拉升”行情，具有很大的风险波动。期货交易区别于股票交易的一大特点就是它可能会使得交易者账户“爆仓”，即亏损大于交易者账户里存入的保证金，而股票交易则不会出现这种现象。期货交易的收益就是买卖差价乘以相应的杠杆比例。3、市场参与者。当前我国的股票市场由于交易门槛低，交易模式方便快捷，属于一个全民投资的市场。大部分交易者属于业余投资者，并不依

4、赖于股票交易的利润为生。他们对于股票投资和交易的理念、方法并没有很深入的认识，市场从众情绪强烈，具有明显的羊群效应。期货市场中的参与者相比股票市场而言，具有更强的专业性，对于市场有更深的认识和更多的交易知识，有相当一部人是职qk交易者。南予期货市场是“T+0”的双向交易机制，有大量的交易者是短线交易者，在期货市场中快进快出，从而导致期货市场的噪声波动较大。一般期货交易彳辛的最高持仓时问也就是几个月，不像在股票市场中交易者会进行为期几年的价值投资。7万方数据期货市场是一个高风险高收益的领域，如何在这个市场中获取稳定的收益一直是广大交易者研究的重点。动量效应起源于美国的股票市场．也已经在我国的股票

5、市场中得到证实。然而相关研究也发现将适用于股票／}i场的动量交易策略运用在衍生品『}J．场和外汇市场中，同样可以取得显著的超额收益。本文试图从动量效应的角度研究我国商品期货市场的交易策略，并对动量策略的收益特点和来源给出自己的解释。(二)文献综述l、国外相关文献综述自从上个世纪90年代以来，国外研究金融市场动量效应和动量策略的学者层出不穷，大多数人将目光集rfl在股票市场中，也有少数学者将研究重点放在了期货市场和外汇市场。所有的学者都发现在各个市场中均存在明显的动量效应，并对取得的超额收益分别给出了自己的解释。Jegadeesh和Titman(1993)通过研究1965年到1989年的美国股票

6、市场，发现买入相对于11_『场表现好的股票和卖出相对于市场表现差的股票能够取得显著的超额收益。他们也发现这些超额收益不能用市场的系统性风险来解释，而是来自于投资者对公司信息的反应不足。Rouwenhorst(1998)研究了1980年到1995年的12个国家的股票市场，通过构建国际分散化的投资组合，发现各市场中均存在中期动量效应。Hvidkjaer(2006)利用了1983—2002的美国股票市场交易数据来研究投资者使用动量策略的交易行为，证明中小交易者对投资收益存在明显的反应滞后，而这种现象使得动量效应表现的更为明显。Erb和Harvey(2006)研究发现对商品期货采用12个月排序期和⋯个

7、月持有期的动量交易策略，该策略将获得显著正收益。Miffre和Rallis(2006)对商品期货市场的56种动量策略和对比策略(反转策略)进行分析比较，发现有13种动量策略取得了显著超额收益，年化收益率达到9．38％。他们还发现这种动量策略带来的收益与传统资产收益的相关性很低，可以据此构建风险充分分散的投资组合。QianShen和Szakmary(2006)发现对于商品期货采用9个月的持有期可以获