基于计算实验金融的证券市场交易机制设计

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1、广东工业大学硕士学位论文基于计算实验金融的证券市场交易机制设计姓名：颜学湘申请学位级别：硕士专业：管理科学与工程指导教师：孙有发20120525摘要传统的资产定价理论将交易机制视为外生变量，在价格形成过程中无关紧要，而随着金融市场微观结构理论的兴起，人们注意到实际的证券市场并非传统的资本资产定价模型和套利定价模型所持有的有效市场假设，越来越多的研究表明由于投资者有限理性或非理性行为、信息不对称、交易成本等因素的存在，证券市场交易制度作为影响价格形成过程的内生变量，会对市场流动性、价格波动性和市场效率等市场质量产生影响。收盘价机制作为证券市场交易制度的组成部分之一，必然的也会对股市产

2、生重要影响。由于现行的收盘价数据收集方便、并且被假定为能够代表股价在一个交易日结束时的价格，因为该价格为金融理论与实务界广泛应用。证券市场上的开盘集合竞价订单一般以昨日的收盘价格为基准，然而当前收盘价格机制存在易被人为操纵、并且未能反映交易日内全体投资者的预期等缺陷。长期看来，这必将导致股价偏离股票基本面以及全体投资者的预期。一种合适的交易机制应能够有效地反映出证券资产的价值，稳定和促进市场的发展。然而，不同金融资产有其特有的属性和价值行为，如何为这些金融产品选择和设计一个合适的交易机制，则是证券市场监管者必须面对的重要问题。本研究以此为出发点，应用计算实验金融研究方法，利用其自底

3、向上的建模优势，通过构建投资者行为模型和交易机制模型创建仿真金融市场，借助可控的金融实验，创新设计交易机制。本研究首次提出众望价概念，并基于交易日众望价，设计影响股票价格的交易机制，以一种新的集合竞价输出价格代替证券市场原有的股票收盘价格机制，在计算实验金融平台上，比较分析新收盘价机制对股票价格行为以及市场质量的影响。通过理论分析与MATLAB仿真实验，得出以下主要研究结论有：1)在当前证券市场交易机制下，叠加众望价影响机制，长期看来，将使得股票价格更接近全体投资者对于资产基本面价值的预期；2)众望价影响机制的融入，有利于降低股市的系统风险以及市场操作风险；3)新机制下收益率的一些

4、统计异象(如超峰、肥尾、波动聚集性等)，不如真实股票数据那么明显。广东工业大学硕士学住论文本研究建议：改革当前我国证券市场以“昨日收盘价为基准，约束今日开盘集合竞价订单价格”的机制，而以“昨日的众望价”进行替代。本文通过对证券市场交易机制惊醒研究，研究结论能够为当前证券监管部门优化当前证券市场交易机制提供相关的模型和理论参考。同时，也有利于引导现实投资者做出更为理性的投资决策。关键字：实验金融；交易机制；机制设计；双向拍卖；集合竞价；众望价AbstractTraditionalassetpricingtheorydeemtradingmechanismasexogenousvari

5、ablesthathavenorelationshipwithpriceformingprocess．Asthedevelopmentofthemarketmicrostructuretheory,moreandmoreresearchesbroketheframeoftraditionalCAPMandAPTassumptions，suchas“EfficientMarket’’and“investorscompletelyrational"．InvestorbehaviorsandTransactioncostandSOonalsoaffecttheliquidity，V01a

6、tilityandefficiencyofstockmarket．Closingpricemechanismasanimportantpartoftradingmechanismthathaveanimportantimpactonthestockmarket．Closingpriceassumeitselfcanrepresentstockpriceonthatdayforitiseasytocollect，traditionalclosingpricemechanismbasedonthepriceoflastday,butcanbemanipulatedeasily,also

7、hasdefectsinrepresentinvestors’expectedvalue．Inthelongrun，thiswillinevitablyleadtostockpricedeviatingfromfundamentalistvalueandinvestors’expectedvalue．Differentfinancialassetshasitsuniqueproperties，howtodesignsuitablemechanismforthesefi